先河环保:业绩高增,“临汾监测事件”风险已充分释放

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入5.4亿元,同比增长33.7%;归母净利润0.8亿元,同比增长54.4%;每股收益0.14元,每股净资产4.87元。

    平安观点:

    业绩高增,网络化监测业务持续发力:上半年,公司环境监测系统实现收入4.33亿元,同比增长44.69%,贡献主要收入增量,主要得益于网格化监测系统的大力推广。截至2018年6月底,公司大气网格化已覆盖全国14个省份,87个城市,远超去年同期40个城市。公司目前为大气网格化监测龙头,随着大气环境质量考核的持续趋严,网格化监测必不可少,公司网格化监测仍有仍大发展空间。

    管理咨询业务有望成后起之秀:公司在网格化监测业务的基础上进一步衍生出管理咨询业务。管理咨询业务主要来源于网格化监测系统的数据分析,盈利能力较强,净利率达50%左右。目前,公司管理咨询服务项目涵盖35个城市,其中与二十余个城市签订了服务合同,其余城市试运行中。

    公司网格化所覆盖城市都有望与公司签订管理咨询服务合同,随着公司网格化监测业务从河北走向全国,公司管理咨询业务有望成为继网格化监测业务之后的第二大增长点。

    新业务显著提升公司盈利能力:2018上半年公司毛利率49.3%,比上年提高0.9个百分点,净利率14.1%,比上年提高1.0个百分点。主要是公司网格化监测业务和管理咨询等新业务占比持续提升,凭借高附加值,毛利率远高于传统监测设备。

    “临汾环境监测数据造假案件”对公司业绩最环影响不超过15%,目前股价已充分反应:

    ? 事件回顾:2018年8月16日,公司公告,“临汾环境监测数据造假案件”中,原公司两名一线运维人员为张xx 等人提供便利、通风报信,并分别收受微信红包1000元、2000元,作为从犯分别被判处有期徒刑8个月和6个月。公司没有参与数据造假,没有受到任何行政或刑事处罚。公司山西省25个国家空气站委托运维服务被终止,涉及金额362.5万元,占公司2017年度营业收入0.35%。此事导致公司股价短期下跌超25%。

    对运营业务影响较大:监测数据造假负面影响远大于收益,公司无动力实际也并未参与数据造假,更多暴露的是公司现场管理细节上的问题。从收益影响看,除362.5万元的山西省空气站委托运营服务外,未来可能对其他区域运营项目也产生影响。公司2017年运营收入在1.2亿元左右,收入占比约12%,占比较低。

    对环境监测系统业务影响较小:网格化监测、传统监测设备其作用主要是为协助地方政府治理大气环境问题,以满足上级监管和考核。尤其是网格化监测,其效果已被市场多次证明,与空气站运营直接考核地方政府是截然不同的两个维度,因此未来受影响较小。

    预计对公司整体收益影响不超过15%,目前股价已充分反应:我们采用情境分析法分析(见图表5)。最坏情形下,运营业务受影响50%,环境监测系统受影响10%,整体影响不超过15%。

    目前公司股价已下跌超25%,市场已充分反应。

    盈利预测:受“临汾环境监测数据造假案件”影响,我们下调公司2018~2020年归母净利润预测分别至2.53、3.24、3.98亿元(前值分别为2.57、3.28、4.03亿元),同比分别增长34.5%、27.9%、23.0%,对应PE 分别为16.5、12.9、10.5。考虑到公司网格化监测系统逐渐向全国推广,管理咨询等新业务开始发力,业绩增长有保障,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。