内蒙一机:中报业绩高速增长,看好装甲龙头长期发展
事件:2018年8月30日发布2018年上半年年报,上半年实现营业收入50.82亿元,同比增长10.91%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长47.28%,对应每股收益0.171元。
点评: 1、报告期内公司收入实现稳定增长(YOY+10.91%),完成年度计划目标的40.96%,我们判断收入增长系军、民品业务共同增长所致,报告期内公司军品订货再创新高;民品方面,公司与中国铁路总公司共签订总价值9.23亿的采购合同。 2、报告期内公司归母净利实现高速增长(YOY+47.28%),增速超过营收增速;销售毛利率(11.44%)与去年同期(11.47%)基本持平。归母净利润高速增长主要源于财务费用、资产减值损失、税金及附加大幅减少: 1)财务费用较去年同期减少0.49亿,贡献归母净利主要增量,系利息收入增加所致。报告期内公司现金流量大幅增加,18年6月底公司现金及现金等价物总额较17年同期增加约30亿元,带来可观理财收入; 2)资产减值损失较去年同期减少0.18亿(YOY-46.15%),系报告期内计提减值准备金额下降所致; 3)税金及附加较去年同期减少0.1亿(YOY-50.67%),系报告期内子公司已交增值税较上年同期减少导致附加税减少所致。 3、预收账款及存货大幅增加凸显订单充足,公司下半年业绩有望进一步释放。预收账款增加额是订单签订情况的重要指标,公司17年6月底预收账款金额仅1.37亿元,17年12月底大幅增加至33.10亿元,18年6月底再次攀升至52.53亿元,反映出公司订单规模迅速增长;同时,预收账款增加额显著高于应收款项增加额,助力公司报告期内经营性净现金流量同比增加14.44亿元。公司18年6月底在建工程(1.50亿元)较年初(3.61亿元)大幅减少,标志着新产能建设进入尾声;18年6月底存货价值(21.83亿元)较去年同期(8.94亿元)大幅增长12.89亿元,显示出订单落地如期推进。综合上述数据,我们判断公司下半年业绩有望进一步释放。
陆军装甲车辆装备龙头企业,有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。公司隶属于中国兵器工业集团,是国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,在国内陆军装甲车辆装备领域居绝对垄断地位。公司是我国最先进陆战装备99A主战坦克和8*8轮式战车的唯一生产基地,军品产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列。十三五期间陆军进入“补课式换装”和“部队转型”两个战略发展时期,预计未来十年我国主战坦克、履带式装甲车和轮式装甲车市场年规模或达到150亿元,公司作为我国装甲车辆主要生产基地有望持续受益于陆军现代化建设。同时,公司积极发展军贸业务,目前主要外贸产品包括VT4、VT5 及VN1 ,凭借较高的性价比在国际军贸市场中享有较强的市场竞争力。2017年公司实现泰国批量订货,在军贸市场取得突破性进展。据SIPRI统计,近5年(2013-2017)全球军贸规模较前5年(2008-2012)提升10%,中国目前累计出口额增长稳健世界排名第五,全球军贸规模增长与“一带一路”等政策为公司军贸业务带来发展机遇。
铁路货运行业需求回暖,民品业务有望长期向好发展。公司民品业务主要是子公司北方创业的铁路车辆及零部件生产业务。北方创业是原铁道部批准的14家铁路货车车辆生产企业之一,具备年新造整车8000辆及配套核心零部件的生产能力,生产批量和能力居行业领先位置。受益于大宗商品价格上涨、铁路总公司体制改革推进、国家“公转铁”政策及“一带一路”国家铁路建设,国内铁路货运行业需求逐渐回暖。2018年7月,中铁总发布《2018-2020年货运增量行动方案》提出到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨的目标。据财新网报道,中铁总计划未来3年购置货车21.6万辆、机车3756台,预计采购金额将超千亿元,公司作为中国铁路总局主要货运车辆供应商有望长期向好发展。
集团唯一军品整体上市平台,有望保持混改标杆企业地位。公司是中国兵器集团唯一的军品整体上市平台,目前集团装甲车资产方面尚有哈一机、江麓机电、重庆铁马等未上市。截至2017年底,中国兵器集团资产证券化率为26%(以总资产计),对标集团提出的“十三五”期间资产证券化率达50%的目标,仍有较大的提升空间,公司作为集团资本运作平台有望持续深入推进混合所有制改革,保持混改标杆企业地位。同时,2017年中央军民融合发展委员会第二次全体会议提出深化军品定价机制改革和装备采购制度改革,为整机类厂商带来利好,公司作为净利润率最高的军品整机厂商之一有望进一步释放业绩。
盈利预测与评级:看好公司军品民品业务的长期发展,并考虑公司有望持续受益于陆军现代化建设及中长期铁路网规划,给予公司“推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.36/0.42/0.50元,对应2018/19/20年PE为37/32/27倍。
风险提示:新产品列装不达预期;军工企业所有制改革不达预期