万科A:蓄力

公司发布2018年半年报,实现营业收入1059.7亿,同比增长51.8%;实现归母净利91.2亿,同比增长24.9%;EPS0.83元。

    结算量价齐升,开工提振货值充裕:上半年公司竣工面积同比增长44.1%,带动公司结算规模提升,报告期内公司结算均价同比增长27.8%,推动综合毛利率改善0.34个百分点。而公司归母净利增速不及营收的主因在于:1、公司资本化率有所下降,叠加人民币贬值带来汇兑损益增加,导致财务费用增加;2、公司计提信用减值损失和资产减值损失增加;3、少数股东损益占净利润比重进一步扩大;4、销售管理费用增加;综上,当期公司综合净利率较去年同比下降1.6个百分点。下半年公司将有非常充裕的结算空间,全年业绩将有望持续保持量价齐升!此外,钜盛华及其一致行动人所持万科股份已减持至20.0%,考虑到此后仍有大宗交易,我们认为宝能系的持股比例可能进一步降低。销售方面,公司上半年实现销售面积2035.4万平,销售金额3046.6亿元,同比分别上升8.9%和9.9%,当前可推货值充裕,下半年随着公司的推货力度加大,销售规模有望恢复弹性。

    扩张趋于理性,拿地保持下沉:上半年公司拿地金额1035.6亿,同比增长21.4%,占销售金额比重34.0%。我们预期公司拿地力度将继续保持动态平衡。杠杆方面,公司净负债率有所上升,短债压力较年初持平,公司抢先占据融资渠道,6月发行40亿短融,随后在7、8月份又发行100亿短融、30亿中票和15亿公司债,8月发行的15亿公司债,利率创2017年以来新低,彰显融资优势。当前公司负债结构合理,资金渠道丰富,在今年整体融资渠道趋紧的环境下,优势得到进一步体现。

    业务生态体系规模初显:公司除巩固住宅开发和物业服务固有优势,将租赁住宅确定为核心业务,同时积极拓展商业开发和运营、物流仓储服务等产业,并不断取得突破。

    盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司2018-2019年EPS分别为3.19元和3.99元,维持“买入”评级。