中国核电:中报业绩符合预期,看好批复机组重启

事件

    公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收179.26亿元,同比增加9.75%;归母净利润25.79亿元,同比增加0.69%;扣非后归母净利润25.73亿元,同比增加1.62%;公司18年上半年毛利率为43.90%,同比上升2.45pct;净利率为26.09,同比下滑1.56pct。

    简评

    增值税退税降档影响净利润增速 公司归母净利润增速低于营收增速,一方面是因为部分核电机组进入增值税退税降期,上半年公司的增值税返还为7.40亿元,较去年同期(12.59亿元)减少5.19 亿元;另一方面,福清核电站上网电价下调的影响在本期得到体现;此外,市场化交易电量比重的提高也对利润带来一定影响。随着下半年三门1号、三门2号和田湾4号机组的陆续商运,公司增值税返还数额或得到提升。 市场化电价比例上升影响公司营收增加 公司18H1营收为179.26亿元,同比增长9.75%,低于上网电量增速3.7pct,这主要是市场化电量占比增加所致。公司积极参与市场化交易,市场化电量占比从去年的20%左右增至今年上半年的25%左右。

    7台在建机组将于未来3年陆续投产,支撑公司业绩高增速

    公司18H1在运核电机组18台,较去年底新增1台。公司上半年累计商运发电量541.49亿千瓦时,同比增长13.33%;上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。其中江苏核电与福清核电项目分别同比增长23.95%和45.67%,主要原因是福清4号和田湾3号机组分别于2017年9月和2018年2月投产。目前公司有7台在建机组,容量达818.4万千瓦,在建项目顺利投运后,公司的控股装机有望在现在基础上增长53%。三门1号、2号和田湾4号预计将于年内投产商运,福清5号和6号机组预计2020年商运,田湾5号和6号机组有望在2021年商运。我们看好公司未来在建项目落地和新审批项目陆续开工,公司将迎来营收和业绩齐增长。

    三代核电审批重启在即,公司回归业绩快速增长轨道

    公司控股的AP1000全球首堆三门核电1号机组于8月14日首次达到100%满功率运行;8月17日,三门2号机组也首次达到临界状态。目前,包括国电投旗下海阳1、2号机组在内的四台AP1000示范机组已全部进入带核运行状态,公司控股的徐大堡一期等后续项目有望获批开建。公司旗下的“华龙一号”融合后首堆漳州核电一期工程也有望在示范首堆福清5号投产前获批放行。此外,根据我们的推测,中俄双方签约的四台VVER-1200机组田湾7、8号和徐大堡3、4号将于“十四五”期间开建。公司储备项目丰富,具备长期成长空间。

    预计公司18-20年净利润分别为56.85、65.40、76.40亿元,对应EPS分别为0.37、0.42、0.49元,对应PE分别为16、13、12倍,维持“买入”评级,目标价格7.30元。

    风险提示:(1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期;(3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。