洋河股份:高中低端协同发展,省内坚守省外发力

1.事件洋河股份发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入145.43亿元,同比增加26.12%;实现归母净利润50.05亿元,同比增加28.06%,扣非后归属利润46.86亿元,同比增加26.13%;基本每股收益3.32元。

    2.我们的分析与判断公司绵柔品质特征突出,高中低端产品全覆盖,省内省外市场协同发展,在白酒行业中竞争力强,业绩表现和盈利能力双重增长。

    (一)品牌力不断提升,一二季度业绩俱佳

    一、二季度业绩稳步增长。2018Q1、Q2公司分别完成营业收入95.38、50.05亿元,同比增速分别为25.68、26.97%。一季度收入规模明显大于二季度,主要原因为公司产品季节性较强,春节期间是消费旺季。Q1、Q2公司完成归母净利润34.75、15.30亿元,同比增长26.69、31.28%;完成扣非归母净利润33.34、13.52亿元,同比增长25.38、28.04%,二季度收入、净利增速略高于一季度。

    就已披露的白酒上市公司2018半年经营情况而言,公司的营业收入和利润规模居白酒行业第三位。公司三大基地原酒总产能为16万吨,产能居全国第一。

    公司品牌力进一步加强。2018上半年,公司发力营销创新工程,例如冠名央视的《经典咏流传》、开展“梦之蓝·敬我最尊敬的人”等活动。公司入选“2018世界最具价值品牌500强”,排名第215位,较去年提升175个位次;在“全球烈酒品牌价值50强”排行榜上,位列中国第二、全球第三位;同时,公司连续两年入选“BrandZ2018最具价值中国品牌100强”,位居榜单第49位。

    2018年全年公司经营目标:收入增长20%以上。预计2018年1-9月归母净利润同比增长20-30%。

    (二)高中低端全覆盖,梦之蓝增速领先公司是白酒行业唯一拥有“洋河、双沟”两大中国名酒、两个中华老字号,六枚中国驰名商标的企业;主导产品有梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等,其绵柔特征在行业内独树一帜。

    公司业务仍以白酒为绝对主导。2018年上半年公司白酒、红酒、其他业务收入分别为139.38、1.38、4.67亿元,同比增速分别为24.92、-5.79、105.99%,占当期收入比例分别为95.84、0.95、3.21%。2018年上半年其他业务增速较高主要是因为子公司宿迁市苏酒物流有限公司的运输费收入增加所致。

    蓝色经典销售占比超70%,2018H1梦之蓝增速领跑。2017年底,公司包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝在内的蓝色经典系列产品的销售占比已经达到70%以上,2018年一季度,该比例进一步提升。2018年上半年,海之蓝、天之蓝、梦之蓝继续延续了去年的良好增长态势,增速从高到低分别是梦之蓝、海之蓝、天之蓝,规模从大到小依次是海之蓝、梦之蓝、天之蓝,梦之蓝的规模正在逐步趋近海之蓝。分区域来看,目前省内市场是高中低端全覆盖,而省外市场以中高端为主。

    拓展白酒品类,逐步布局酱香。除了在公司传统浓香型白酒业务方面深耕细作,洋河在酱香酒方面也有所布局,2016、2017先后收购了贵州贵酒有限责任公司、厚工坊迎宾酒业,已实现制取、酿造、包装的全覆盖,预计每年可实现酱香产能5千吨左右。

    (三)省内市场稳定增长,新江苏带动省外发力公司立足省内市场,抓住新江苏地区机遇,有力拓展省外份额。公司在江苏本省的竞争地位不断夯实,并积极规划全国性的扩张,尤其是向河南、安徽、山东、浙江、上海等江苏周边地区为重点扩张,打造“新江苏”市场,目前已经取得了较大成效。2018年上半年,公司省内、省外收入分别为75.09、65.66亿元,分别同比增长20.02、30.10%,占上半年收入的比例分别为51.64、45.15%;对比2017上半年及全年,省内、省外市场销售额增速分别为11.07、14.98%,以及11.18、21.86%。可见从2017上半年以来,省内省外市场销售持续提速,2018H1公司省内、省外市场提速更为明显,且省外市场增速高于省内市场大约10PCT。

    目前,新江苏市场销售在省外市场总销售额占比超过70%,2017年省外市场中,销售额排名前三的是河南、山东、安徽,增速从高到低依次是山东、河南、安徽。

    (四)费用管控能力增强,高端化提升盈利水平费用管控能力不断增强。2018年上半年公司销售费用率为8.07%,比去年同期下降0.23PCT,管理费用率为6.05%,比去年同期下降0.89PCT。从全年来看,公司现金折扣和促销政策较去年应有所下降,一是因为梦系列市场促销费用调整,二是海天出厂价上调。

    产品结构改善和消费税调整导致上半年毛利增长明显。从盈利能力指标来看,2018年上半年公司毛利率增幅明显,净利率小幅提升,净资产收益率亦有所提升。公司毛利率提升主要由两方面原因:一是产品结构持续改善,中高档高毛利产品销售占比提升;二是消费税调整影响,2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为自行生产,消费税核算方式由委托加工计入白酒生产升本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,因此生产成本有较大幅度下降,毛利率提升,但是对应的,公司税金及附加部分也有大幅提升。2018年上半年公司平均净资产收益率为16.66%,同比增加1.87PCT。

    分季度来看,公司的毛利率和净利率呈现一定的季节性,二季度均低于一季度。公司2018年Q1、Q2毛利率分别为74.79、65.24%,分别同比增加13.55、7.91PCT,Q1、Q2净利率分别为36.44、30.56%,分别同比增加0.37、1.07PCT。

    3.投资建议我们给予公司2018-2020EPS 为5.56、6.79、8.14元,对应PE 倍数为20、17、14,予以“推荐”评级。

    4.风险提示原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。