首旅酒店:增长强劲,提价持续

轻资产扩张期,利润增速大于营收增速。收入端:18H1公司实现营收40.02亿/+0.35%,其中酒店37.58亿/+0.24%(如家33.31亿/同比基本持平,首旅原酒店4.27亿/+2.40%),景区2.44亿/+2.17%。利润总额:18H1公司实现利润总额5.26亿/+27.73%,其中酒店4.15亿/+36.1%(如家4.72亿/+25.03%),景区1.11亿/+3.93%。净利润:18H1公司实现归母净利润3.4亿/+41.23%,其中如家贡献3.29亿/+34.19%,景区贡献6299万/+5.7%。(1)由于直营净关店而加盟开店加速,公司营收增速放缓,但利润高速增长。(2)18H1公司财务费用合计3,805万,比去年同期减少2,173万。

    18H1新开门店219家,完成全年开店计划的48.7%。Q2新开135家,其中直营/加盟分别新开14/121家,经济型/中端/其他分别新开52/53/30家;Q2关店80家,其中直营/加盟分别关店20/60家,经济型/中高端/其他分别关店54/7/19家;Q2净开店55家,其中直营/加盟分别净开-6/61家,经济型/中高端/其他分别净开-2/46/11家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q2净开36家),关店以直营经济店为主导(Q2净关18家),门店结构持续优化。截止18Q2,公司酒店数量合计3788家(其中如家3631家),已签约未开业和正在签约店为612家;如家门店中中高端占比13.2%/+5.5pct,直营占比25.6%/-2.9pct。品牌方面,18H1公司完成柏丽艾尚、如家精选(升级版)、YUNIK、如家商旅(金标)、如家酒店NEO、如家小镇乡野趣乐部六个新产品的研发、落地和推广,以及和颐至尚的产品升级方案。

    房价提升驱动同店RevPAR增长,中高端增长相对强劲。考虑新开门店爬坡期影响,全部门店经营数据失真,同店数据可比性更强。18Q2如家同店RevPAR同增4.3%(经济型/中端分别同增4.1%/5.0%),其中房价提升7.0%(经济型/中端分别提升7.1%/4.3%)、入住率下滑2.2pct(经济型/中端分别-2.4pct/+0.6pct)。入住率下滑一方面由于提价策略,另一方面受直营店升级改造影响;从入住率绝对值看,如家Q2同店入住率85%(经济型/中高端分别85.1%/83.6%),依然处于健康区间。此外,18H1公司会员人数达到1.43亿,自有渠道间夜数占比达81%。

    首旅存量酒店数据靓丽,入住率与房价共振。18Q2全部门店RevPAR同增4.0%(经济型/中高端分别同增7.0%/3.9%),其中平均房价同增3.4%(经济型/中高端分别同增4.7%/3.6%),入住率提升0.5pct(经济型/中高端分别提升1.5pct/0.2pct)。

    投资建议:公司上半年增长强劲,提价驱动RevPAR增长;18H1如家完成100家直营门店改造,计划下半年开启新一轮100家直营店改造,预计3年内将完成全部700家直营门店升级,静待升级改造后门店逐渐发力。预计公司18-20年公司营收分别为88.29亿/95.80亿/103.85亿,归母净利润分别为8.55亿/10.60亿/13.05亿,同增35%/24%/23%,对应PE分别为22倍/18倍/14倍。维持“买入”评级。