巨化股份:氟化工维持高景气,行业龙头业绩同比大增

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷,于洋 日期:2018-09-04

事件

    公司发布2018年半年报

    公司于8月24日发布半年报,报告期内公司实现营收80.80亿元,同比增长24.44%,归母净利10.57亿元,同比增长101.04%。

    简评

    主营产品量价齐升,业绩高增长兑现

    2018年上半年公司实现归母净利润10.57亿元,同比+101.04%,2018Q2单季实现归母净利润6.30亿元,同比+84%,环比+47%。氟化工全产业链维持高景气度,主要产品量价齐升,带来公司业绩爆发式增长。

    从产品价格来看,公司2018年上半年主要产品价格同比有均有明显上涨。受益于氟化工高景气,公司氟化工原料均价3770元,同比+27.86%;制冷剂均价22989元,同比+24.27%;含氟聚合物均价61565元,同比+32.94%;食品包装材料、石化材料、电子化学材料、基础化工产品均价同样分别同比上升+33.30%、+10.16%、+23.39%、+6.17%。

    从销量来看,公司装置未受环保影响,在行业景气时高负荷运转。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料、石化材料、电子化学材料、基础化工产品等分别同比+5.27%、+19.69%、+16.49%、-0.50%、+10.26%、-18.72%、+17.60%、+13.40%,其中电子化学材料销量同比下降系公司资产转让、自2018年5月起不再纳入合并报表范围所致,其它主要产品销量均明显上升。

    费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为3.16%、7.08%、-0.29%,同比-0.33、+1.08、-0.65pct。管理费用率提高主要是因为期间筹划新产能建设,技术开发费同比增加1.80亿元。

    现金流方面,报告期内公司净经营现金流13.69亿元,同比增长270.16%。公司经营现金流增幅超过净利润主要是由于应收款项回笼所致,充裕的现金流可改善公司财务状况、保障未来资本开支。

    制冷剂产业链价格高企,公司借一体化优势充分受益

    2017年以来,伴随上游萤石、氢氟酸原料环保限产,同时下游需求旺盛,氟化工行业自数年来的低位徘徊中摆脱出来,行业景气度陡然反转,全产业链产品价格持续上涨。今年4月份之后,一部分北方原料产能复产,萤石、氢氟酸价格有所回调,但整体仍处于高位。据百川资讯,2018H1氢氟酸均价达12510元/吨,同比大幅提升达32.77%,从原料端对制冷剂产业链形成坚强支撑。R22、R134a、R32、R125在2018H1的市场均价因此分别达到17715、31472、25746、48541元,较上年同期增长28.69%、16.43%、21.72%、10.44%。

    公司二代剂R22产能10万吨,居全国第二位;三代剂(包括R125、R134a、R32、混配小包装致冷剂等)规模处全球龙头地位;四代剂是国内唯一实现自用技术产业化的公司。同时公司氢氟酸自给率约50%,一体化优势明显,从氢氟酸持续挺价中集中受益;未来伴随R32、R245等项目的投产,公司制冷剂龙头地位将进一步巩固。

    从制冷剂行业格局来看,供给端,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约;三代制冷剂则有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业。需求端,短期看空调开工旺季再临,对制冷剂需求形成支撑;中长期看海外三代制冷剂产能加速退出,而国内三代制冷剂有望成为主流,相关生产厂商有望集中受益;且空调生产在10、11年曾经历“家电下乡”、“以旧换新”的生产高峰,今年开始逐步进入替换周期,需求端有望长期保持旺盛。

    产能扩张提速,一体化优势进一步提升

    7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值。

    维持“买入”评级

    预计公司18、19年实现归母净利润18.11亿、19.13亿元,对应EPS分别为0.66元、0.70元,对应PE分别11.40X、10.79X,维持“买入”评级。

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