重庆啤酒:高端化稳健进行,四川收入增长提

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    公司发布中报,2018 上半年实现收入17.63 亿元,同增10.9%,归母净利润2.10 亿元,同增29.7%,扣非后归母净利润1.95 亿元,同增26.5%;

    其中单二季度实现收入9.51 亿元,同增11.4%,归母净利润1.34 亿元,同增18.2%,扣非后归母净利润1.47 亿元,同增34.7%。

    简评

    高端化稳健进行,实际吨价提升表现优异。

    啤酒销量47.20 万吨,同增5.0%;吨酒价格3736 元/千升,同增5.7%,如果剔除委托加工的影响,我们估计实际吨价增速更高,且大部分由产品结构提升贡献(硬提价贡献估计不超过1%),延续了一季度优秀表现。

    分产品看,公司高、中、低档产品收入上半年分别增长13%、9%、4%。高档产品细分中,10 元以上产品(重庆纯生、乐堡野、重庆小麦白)销量增速较快拉动产品结构持续提升。

    四川地区收入增长提速,机遇与挑战并存。

    分地区看,重庆、四川、湖南收入上半年分别增长4%、24%、37%。其中四川市场今年以来实施“大城市战略”,主要通过乐堡、嘉士伯等国际品牌占领四川地区中高端细分市场,从中报情况来看收入增长明显提速(17 年四川收入增速9%、18H1 增速24%),看好公司未来在四川市场的广阔发展空间,随着可预见的华润携喜力杀入餐饮市场,我们认为这将加速高端细分市场形成,机会与挑战并存,对品牌力强的公司而言,增长继续提速值得期待。

    财务表现符合预期。

    上半年毛利率39.4%,同比下降0.7pct,主要系委托加工量增加的干扰,掩盖了产品结构提升;期间费用率方面,销售费用率13.5%较上年提升0.4pct、管理费用率随着供应链优化、组织精益等工作推进同比下降0.7pct 至5.2%、财务费用基本稳定微降0.1pct 至0.6%。

    行业迎来拐点,资优生蓄势待发。

    啤酒行业经历拐点迎来未来3~5 年向上发展期,本轮发展重点在于高端化市场争夺和内部管理精益。我们认为重啤/嘉士伯具备优秀品牌、经营能力,中长期坚定看好。

    盈利预测:预计2018~2020 年公司EPS 分别为0.83、0.98、1.09 元,最新股价对应PE 为30、25、23 倍。给予“买入”评级。