燕塘乳业:H1收入稳定增长,成本费用双承压

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽 日期:2018-09-04

事件

    公司发布2018中报,2018H1公司营业总收入6.13亿元,同比+6.98%;归母净利润0.42亿元,同比-29.66%;扣非后归母净利润0.40亿元,同比-22.96%。2018Q2公司营业总收入3.55亿元,同比+5.46%;归母净利润0.32亿元,同比-31.82%;扣非归母净利润0.31亿元,同比-24%。

    简评

    精准营销明星单品,H1收入增速趋稳

    2018H1公司营业总收入6.13亿元,同比+6.98%;2018Q2公司营业总收入3.55亿元,同比+5.46%。Q2稳步增长主要由于公司持续研发推出高毛利产品,进而推动产品结构不断升级。H1公司收入端增速趋稳,主要因公司精准营销明星单品,积极拓展销售渠道。具体来看:1.但公司在报告期内推出了海盐芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液态奶新品及多口味的冰淇淋新品并通过精准营销,个别单品实现了销量倍增。2018H1乳酸菌乳饮料类收入2.16亿元(+12.94%),冰淇淋雪糕收入726.12万元(+31.57%)。2.公司通过自媒体传播矩阵差异化营销,重点推广单系列产品,如为电商平台推出渠道专属产品“甜小酸”系列酸奶饮品。2018H1公司在电商渠道营收相较去年同期接近翻倍。3.去年年底,公司可日产600吨的新生产基地达到可使用状态,未来产能会逐步释放。

    成本费用双承压,利润进入蛰伏期

    2018H1公司归母净利润0.42亿元,同比-29.66%;2018Q2归母净利润0.33亿元,同比-31.82%。Q2净利润呈现负增长,主要系营业成本同比增加0.17亿元(+8.02%),大于营收增速(5.46%);以及期间费用增加0.12亿元,同比+16.20%。H1净利润下降主要系:1、主营产品成本提升,液体乳类与乳酸菌乳饮料成本分别较去年提升12.99%与13.25%,对利润产生较大影响;2、期间费用增加0.18亿元,同比+13.59%。主要是由于广告促销投入的增加导致销售费用增加0.09亿元(+14.26%);管理费用增加0.06亿元(+22.01%),财务费用增加0.28亿元(+1460.88%),主要受到新工厂投产影响。3、公司营业外收入降低0.1亿元,主要系政府补助减少。

    新工厂投产,期间费用拉低

    净利率-3.59pct。其中Q2毛利率34.65%,同比-1.54pct;净利率9.24%,同比-5.06pct。Q2净利率下降5.06pct,主要受营业成本增加0.17亿元(+8.02%)以及期间费用率(23.52%)增加2.17pct的影响。H1毛利率下降,主要系营业成本同比增加0.33亿元(+8.87%),成本端承压导致毛利率呈负增长。H1净利率下降的主要原因有:1、毛利率下降传导至净利率2、因启用新厂区期间费用率达24.30%,同比+1.41pct。其中资产折旧致管理费用率达5.41%,同比增加0.67pct。广告促销费用增加0.09亿元,销售费用率达18.46%,同比+0.29pct。

    集约化购奶模式,跨界拓展新渠道

    公司近年注重研发高毛利单品,培育明星产品,比如海盐芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液态奶新品及多口味的冰淇淋新品。为保证产品质量,公司严格执行“公司+牧场”的集约化购奶模式,牧场将原料奶直供公司。相较于目前较普遍的“公司+奶站(基地)+农户”模式相比,公司利用自有冷链运输体系,可以实现从挤奶到灌装的全过程封闭隔离。渠道方面,公司进一步扩大深度分销区域版图;推动直营门店与电商资源整合;加大开拓外埠市场;探索多种跨界合作模式,拓展新渠道拓展。公司拥有70万+受众的微信公众号窗口,与“滴滴出行”新兴社交直播品台进行跨界联合推广,积极探索“互联网+”新模式,形成自媒体传播矩阵。

    盈利预测

    公司H1收入增长较为平稳,利润端由于成本费用共同压力出现下跌,但考虑到未来公司产能释放、产品创新等积极因素,预计18-20年公司净利润分别为1.22/1.45/1.82亿元,对应EPS分别为0.77/0.92/1.15元/股,对应P/E分别为23.26/19.49/15.60。

    风险提示

    行业负面报道的不利影响;奶牛养殖行业疫病风险;行业竞争格局变化;销售区域市场过度依赖;产品质量风险;新工厂投产的经营风险;募投项目的实施风险。

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