桂冠电力:来水偏丰凸显弹性,弃水改善有望增厚业绩

事件

    桂冠电力发布2018年半年报,归母净利润同比增长81.22%

    桂冠电力发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入47.52亿元,同比增长18.27%;实现归属于上市公司股东的净利润12.67亿元,同比增长81.22%。加权平均ROE为8.45%,同比增加3.2个百分点。

    简评

    流域来水较好,水电机组持续发力提升业绩

    上半年,公司完成发电量205.76亿千瓦时,同比增长38.06%。上半年红水河流域来水较好,叠加装机容量增长及区域联合调度影响,水电发电量192.42亿千瓦时,同比大增45.02%(如不考虑收购聚源电力及去学水电投产的影响,同口径增长31.45%);水电板块盈利19.01亿元,同比增加6.57亿元。上半年煤价依旧高位运行,但公司通过调整发电计划、合理选择采购时间和渠道等手段,努力降低火电营业成本,推动火电毛利率同比提升12.5个百分点,同比减亏0.78亿元。上半年水电板块贡献公司毛利润的99%以上,多因素助力水电机组发力提升仍是公司业绩增长的最重要因素。

    收购聚源电力,水电装机规模更进一步

    今年4月,公司以13.33亿元收购聚源电力100%股权,助力公司水电装机达1022.66万千瓦,同比增长10.5%。上半年聚源电力累计完成发电量15.95亿千瓦时,占同期公司水电发电量的8.3%。聚源电力水电资产的注入,一方面提升了公司水电装机规模,使得公司水电业务实力进一步增强;另一方面公司有望发挥自身管理运营方面的优势,挖掘聚源电力盈利能力,助力公司未来业绩增长。

    马王风电一期投产二期核准,风电装机稳步提升

    今年4月,宾阳风电马王一期(10万千瓦)首台机组顺利通过测试,正式投入商业运营,其余机组有望年内陆续投产。该项目为公司广西省内首个风电发电投产项目,接入广西电网,批复电价0.61元/千瓦时(含税)。5月马王二期获得广西壮族自治区发展和改革委员会核准,装机容量10万千瓦。公司新能源装机占比持续提升,风电装机有望为公司带来成长性。

    水库低水位运行叠加政策利好,公司弃水有望改善,维持买入评级

    18年上半年公司主动压低水库水位,腾空库容迎接汛期来水。截止8月30日,龙滩水库水位355.68米,仍低于历史三年同期均值10.2米。同时随着云南送广西电量同比减少及省内水火发电权置换推进,公司弃水现象有望明显改善。

    考虑到18年流域来水较好,外购资产业绩兑现以及新增资产陆续投产,公司稳定的现金流有望助力其维持高比例分红。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为29.14亿元、31.04亿元和33.08亿元,对应EPS分别为0.48元、0.51元和0.55元,维持买入评级。