华泰证券:开源节流并举,财富管理日益精进
事件
华泰证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增加1.23%,实现归母净利润31.59亿元,同比增加5.53%,EPS为0.4410元/股。截至2018年上半年末,公司总资产3956.38亿元,较年初增加3.71%;归母股东权益901.72亿元,较年初增加3.25%,BVPS12.59元。
简评
开源节流并举,归母净利润增速居上市券商第三
公司持续推进业务转型,来自财富管理业务(+6.03%)、投资管理业务(+43.27%)、国际业务(+39.23%)和其他业务(+144.33%)的收入均取得同比增长,尽管权益类自营受挫导致机构服务业务收入同比-97.39%,整体营收仍然逆势微增。面对不利的市场环境,公司在扩张员工人数(上半年末为8767人,同比+7.77%)的同时严格控制员工成本(上半年为26.46亿元,同比-7.26%),管理费用率下降3.17个百分点至46.29%,带动归母净利润同比+5.53%,高居上市券商第三。截至上半年末,公司财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业务和其他业务收入分别占营收的51%、1%、22%、12%和14%。
财富管理:移动互联网战略深化,产品代销费率提升
(1)市场低迷拖累交易额:上半年公司股基交易额7.58万亿元,同比-2.84%,行业排名第一;佣金率为2.45%%,同比-0.15bp。(2)移动互联网战略持续深化:2018年6月涨乐财富通APP月活数为655.50万,较2017年6月+7.53%,位居证券公司类APP第一名;上半年涨乐财富通APP客户开户数占公司全部开户数的97.13%,公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。(3)金融产品代销费率提升:上半年金融产品代销业务销售总金额1.52万亿元,同比-2.80%,销售总收入0.84亿元,同比+16.99%,费率由上年同期的0.46%%增至0.56%%。(4)股票质押业务风险可控:上半年公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较上年末-15.02%,其中表内余额400.58亿元,较上年末-17.26%;上半年末平均履约保障比例为228.45%,较2017年末-9.50个百分点。
机构服务:IPO与并购重组释放业绩,场外期权业务规模扩张
(1)IPO放量助承销业绩回暖,并购重组龙头地位巩固:上半年公司IPO主承销金额86.17亿元,同比+286.45%,再融资主承销金额90.65亿元,同比-44.40%,债券主承销金额559.58亿元,同比-17.50%,上半年公司实现证券承销业务净收入8.08亿元,同比+20.03%。上半年公司并购重组业务交易金额704.54亿元,同比+98.84%,行业排名第一。(2)固收类投资与场外期权业务规模扩张:上半年末公司自营固定收益类证券规模为707.55亿元,较2017年末+39.95%,自营权益类及衍生品规模为318.53亿元,较2017年末+12.64%,由于权益类投资表现不佳,上半年公司投资净收益21.84亿元,同比-12.71%。2018年公司获得场外个股期权一级交易商资格,上半年末公司场外期权存量名义本金增至90.72亿元,期末账面衍生金融资产17.95亿元,较2017年末+358.35%,带动公允价值变动损益由去年同期的-0.96亿元增至3.45亿元。
投资管理:ABS管理规模高速增长,公募基金持续开拓客源
(1)ABS管理规模高速增长:2018年二季度公司资产管理月均规模9228.48亿元,同比-2.35%,行业排名第二;其中主动管理资产月均规模2266.81亿元,占资产管理月均规模的24.56%,行业排名第四。上半年公司企业ABS发行规模370.61亿元,同比+109.12%,行业排名第一,带动上半年专项资管月均规模增至803.19亿元,同比+69.99%。(2)公募基金持续开拓客源:南方基金管理资产规模合计7786.27亿元,较上年末+7.45%,其中公募业务管理资产规模合计5011.51亿元,较上年末+13.89%;华泰柏瑞管理资产规模合计1025.10亿元,较上年末+8.96%,其中公募业务管理资产规模合计886.17亿元,较上年末+7.24%。
投资建议:目标价19.50元,给予“增持”评级
我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,将搭乘国内产业升级的东风。2018年8月,公司完成定增,募资总额142.08亿元,公司净资产将突破千亿大关(有望跻身行业第四),利于资本中介业务的开展;本次定增还引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者,未来业务合作的想象空间巨大。此外,2018年8月,公司深化所有制改革试点总体方案获批,职业经理人制度试点、核心员工股权激励计划有望有序开展。受中美贸易战及信用紧缩影响,股市短期承压,对券商板块估值形成拖累,因此我们将公司评级下调为“增持”,但公司商业模式长期向好趋势不变。预计2018-2019年公司EPS为1.11元和1.17元,BVPS为13.00和13.82元,给予1.5倍2018EPB估值,对应目标价19.50元。
风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。