泸州老窖:特曲放量大增,毛利率继续大幅提升

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    公司发布2018年半年报

    上半年营收64.2亿元,同比增长25.49%,归母净利润19.67亿元,同比增长34.08%。扣非归母净利润19.69亿元,同比增长34.28%。单二季度公司实现营业收入30.5亿元,同比增长24.73%,归母净利润9.08亿元,同比增长32.17%,扣非归母净利润9.16亿元,同比增长36.51%。

    简评

    Q2利润符合预期,收入略低于预期

    公司Q2收入利润增速分别达24.73%和32.17%,较一季度明显提速(Q1收入利润增36.8%、38.35%)。Q2公司预收账款余额10.94亿元,环比下降2.94亿元,同比增34.4%,销售商品提供劳务收到的现金61.69亿元,同比增12.61%;经营活动产生的现金流量净额4.1亿元,同比下降69.58%,主要系本期结算采购商品款和入库税金增加共同影响所致。分产品看,国窖1573实现收入33.06亿元,同比增长33.41%;腰部产品特曲和窖龄合计收入16.45亿元,同比增35%,其中预计特曲增40%-50%,窖龄增10%左右;低端产品收入13.75亿元,同比增6.41%。

    毛利率、净利润率继续提升,费用投放较多

    H1公司毛利率74.91%,较去年同期提升6.34pct,单Q2毛利率75.19%,同比提升8.47pct,其中酒类毛利率增加6.45pct至74.78%。H1公司净利润率31.71%,较去年同期提升2.21pct,单Q2净利润率25.31%,同比下滑2.8pct,主要系公司销售费用大幅下降。H1销售费用11.91亿,同比增38.55%,销售费用率增1.75pct至18.56%,主要系特曲投放费用较多;管理费用3.55亿,同比增29.31%,管理费用率同比增0.17pct至5.53%;财务费用降0.69亿,三项带动期间费用率增0.98pct至22.45%。H1税金及附加7.2亿元,Q2税金及附加3.76亿元,同比分别增为34.67%/22.46%,占收入比重分别提0.75pct/-0.22pct至11.21%/12.33%。

    特曲、1573放量带动产品结构提升明显,盈利能力不断提高

    上半年国窖同比增长33.41%,收入占比超过50%,窖龄酒和特曲收入增长较快,占比提升至26%左右,目前公司中高档酒收入占比提升至76%,产品结构升级明显。未来随着国窖1573和特曲继续保持放量,窖龄酒恢复高增长,预计中高档酒收入占比将进一步提高,毛利率仍会持续提升,盈利能力将会进一步加强。

    投资建议

    公司特曲、1573放量带动产品结构提升明显,盈利能力不断提高,全国布局不断完善,未来发展可期。我们预测2018/2019EPS为2.39、3.29元,维持“买入”评级,目标价72元。

    风险提示

    全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险