九牧王:二季度增速有所放缓,FUN品牌成为一大看点

18年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长10.68%和17.10%,扣非后净利润同比增长13.73%。受行业环境低迷和渠道调整影响,第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长8.16%和6.68%,盈利增速环比一季度有所下滑。

    分品牌来看,上半年九牧王品牌收入同比增长5.46%,毛利率同比提升0.22pct,线下渠道仍在调整优化,净关店92家(直营31家,加盟61家);FUN品牌得益于终端拓展和产品升级,收入同比增长77.09%,毛利率提升0.38pct,净增门店32家(直营15家,加盟17家);18年韩国设计师潮牌NASTYPALM逐步替换J1品牌,在原有J1渠道及新增门店销售,两个品牌门店合计28家,实现收入1380.58万元。高端裤品牌VIGANO上半年净开店2家,4月获得的“ZIOZIA”品牌在国内已拥有135家终端,受让的Beentrill品牌下半年将开设独立店铺。17年全年公司线上销售增长17.86%,销售占比提升至11.31%。

    中报显示公司整体经营质量稳健。上半年公司综合毛利率提升0.28pct,期间费用率下降1.38pct,其中销售费用率下降2.10pct,管理费用率上升0.96pct;经营活动净现金流同比增长11.61%,半年末公司应收账款较年初增长5.24%,存货较年初减少15.75%,二季度毛利率同比小幅下降我们预计与电商收入比重提升有关。

    未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型,强化门店运营与单店盈利能力,主品牌预计将保持稳健增长,FUN等新品牌的快速增长有望成为新的看点之一。

    公司目前账面资金充裕,历史分红率较高,相对目前市值具备较高安全边际。公司目前总市值80亿左右,历史股息率在5%以上,具备目前市值有较高的安全边际。

    财务预测与投资建议

    根据中报,我们小幅下调公司收入预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.00元、1.15元与1.31元(原预测为1.04元、1.23元与1.44元),参考可比公司平均估值,给予公司18年16倍PE,对应目标价16元,下调公司评级至“增持”。

    风险提示:零售终端持续减速的风险。新品牌增长低于预期等。