中国中铁:毛利率提升,投资收益增加致利润快速增长

公司公布2018年半年度报告,上半年实现营业收入3144.98亿元,同增5.27%;实现归母净利润95.52亿元,同增23.94%。

    点评如下: 新签合同金额稳步增长,基建投资项目合同受规范清理影响下降

    公司2018上半年新签合同金额6347.0亿元,同增13.0%,与去年同期增幅34.5%相比有所下降,主要是由于上半年整体基建投资放缓所致。新签订单中境内业务合同额6043.1亿元,同比增长13.4%;境外业务合同额303.9亿元,同比增长6.2%;截至报告期末,公司在手未完合同额27695.8亿元,与2017年末相比增长7.7%。受PPP项目规范清理以及资管新规影响,上半年公司基础设施投资项目(PPP、BOT等)新签合同727.7亿元,同比减少40.7%;但施工承包类项目新签合同4540.3亿元,同比增长26.0%。

    营收毛利增长,PPP出表收入占比快速提升

    公司上半年实现营收3161.0亿元,同增5.3%。公司毛利率同比上升0.7个百分点至10.4%,其中收入占营收84.7%的基建业务毛利率同增0.7个百分点至7.6%,主要源于公司加强集采、高毛利率投资业务占比提升;地产开发毛利率27.8%,下降0.42个百分点,矿产业务毛利率45.8%,上升5.41个百分点。与PPP等投资项目出表相关的合营联营企业数量由2017年底的30个左右快速增长到60个左右,关联交易收入约190.2亿元,同比增长172.8%;2018年上半年收入占比约6.0%,距上年同期水平2.3%大幅上升。

    期间费用率稳中略升,经营性现金流量净额基本稳定

    公司上半年期间费用率5.72%,同比上升0.66个百分点,其中销售费用率同比微升0.05个百分点,管理费用率同比增加0.11个百分点,研发费用率同比上升0.16个百分点,财务费用率同比增加0.34个百分点,主要由于外部融资规模和成本增加、开展资产证券化业务利息支出增加以及汇兑收益较同期减少。资产减值损失为-1643万元较上年同期20.74亿元大幅减少,主要是由于坏账损失重分类为信用减值损失,实际变化不大。上半年投资收益15.73亿元,同比增长500.38%,主要由于华刚矿业等联营企业确认的投资收益增长所致。综合起来,公司实现归母净利润95.52亿元,同比增长23.94%。

    报告期内收现比109.5%,同比增长9.56个百分点。付现比同比增长14.97个百分比至115.9%。综合起来,公司经营性现金流净额-287.45亿元,与上年同期-278.90亿元相比微降。

    投资建议

    在防范化解地方政府隐性债务背景下,地方政府上马重大项目的量可能会下降,但与此同时稳就业目标下中央投资有望提速,特别是铁路、城轨投资可能会有所增加,直接利好公司业务发展。公司在手合同储备充足,下半年在建项目落地具备充分保障,未来业绩释放有望为公司稳定贡献利润。我们小幅上调了公司业绩增速,2018-2020年EPS为0.81、0.91、1.02(原EPS为0.79、0.87、0.96),对应PE为9、8、7,维持“买入”评级。由于4月以来行业估值持续下行近15%,我们相应下调公司目标价至9.5元(原11元)。

    风险提示:固定资产投资增速快速下降,公司项目推进不达预期