国电电力:业绩稳中有增,静待重组落地

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜 日期:2018-09-04

事件

    国电电力发布2018年半年度报告 国电电力发布2018年半年度报告,公司上半年实现营业收入311.79亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润17.95亿元,同比增长6.02%。报告期内公司实现每股收益0.09元,加权平均ROE为3.61%,与去年同期相比增加0.24个百分点。

    简评

    量、价同比小幅提升,收入水平稳中有增

    报告期内,公司累计完成发电量和上网电量968.90、920.58亿千瓦时,同比增长了2.82%和4.21%。分类型来看,火电发电量由于部分机组检修时间增加,发电量同比降低1.65%至693.24亿千瓦时;水电由于装机容量增加同时弃水情况好转,上半年完成发电量200.99亿千瓦时,同比增加16.04%。风电累计发电73.08亿千瓦时,同比大幅增加36.29%,主要原因是装机容量增加、风资源转好及弃风率下降。同时,由于去年7月份发改委上调了大部分省份的燃煤标杆电价,因此公司上半年平均上网电价较去年同期增加1.33分/千瓦时,达到0.3387元/千瓦时。在两者叠加影响下,公司2018年上半年营收略有提升,同比增速为8.47%。

    煤价高位运行状态持续,公司降本增效弥补不利影响

    截至6月底,公司控股装机容量为5323万千瓦,其中火电3351万千瓦,占比仍有62.95%,因此煤价对于公司整体盈利影响较大。上半年由于国内煤炭整体供需仍然偏紧,报告期内,公司入炉标煤单价为614.32元/吨,同比上涨45.61元/吨。公司通过实行电煤采购科学管理、掺烧经济煤种、机组优化改造等措施降本增效,燃煤机组平均供电煤耗下降1.55克/千瓦时至296.29克/千瓦时,同时公司还掺烧经济煤种1370万吨,共节约成本4.91亿元,公司整体毛利率达到21.32%,同比上升了2.52个百分点。

    重组持续推进,公司盈利能力有望明显好转

    公司控股股东国电集团与国家能源集团的联合重组不断推进,截止8月27日此次合并已通过国家反垄断审查,合并交割条件已全部满足。同时国电电力拟与中国神华成立合资公司,重组完成后国电电力控股装机容量有望达到8029万千瓦,增幅50%以上,公司资产规模将大幅提高。另外,公司控股股东变更为国家能源集团之后,公司还可以依托于其在煤炭业务上的优势,形成长期稳定的煤炭供应关系,火电业务盈利能力也将明显好转。

    电源结构较为合理,看好煤价中枢下移带来的长期业绩反转趋势

    公司2018年上半年新增装机容量101万千瓦,控股装机容量达到5323.49万千瓦。新增装机中火电部分为89.2万千瓦,水电5.8万千瓦,风电6万千瓦。从公司目前的装机结构来看,清洁可再生能源装机占总装机比例达到37.05%,在五大电力集团主要上市公司中处于领先水平,装机结构较为合理。另外,我们判断,随着未来全国新增煤炭有效产能的逐步释放,我国煤价中枢有望回归至绿色区间,国电电力业绩也将迎来高速增长。我们预计2018-2020年公司收入水平将分别达到62.07亿元、65.23亿元、68.27亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为32.49亿元、44.67亿元、52.66亿元,对应EPS为0.17元、0.23元、0.27元,维持增持评级。

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