金风科技:风机业务持续回暖,发电业务保持高增速

事件

    公司发布2018年中报,报告期内实现营收110.30亿元,同比增长12.10%;归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%;扣非归母利润14.26亿元,同比增长30.38%。EPS为0.4203元,同比增长36.15%。

    简评

    风机业务持续回暖,在手订单再创新高

    报告期内公司风机及零部件业务实现收入80.13亿元,同比增长9.80%。从销量来看,实现对外销售容量2.09GW,同比增长11.7%;2.0MW仍为主流机型,销售容量占比73%。从订单来看,公司在手外部订单合计17.5GW,创历史新高。从价格来看,18H1机组单价不断下降,2.0MW机组月度公开投标均价从年初的3506元/kW降至3250元/kW。使得风机业务毛利率降至21.31%,同比下降3.25pct。但投标均价环比降速已从3.82%降至0.55%,预计进一步下探的空间有限,风机业务毛利率未来将趋稳。随着风电装机容量的增长,风机业务盈利能力将恢复。

    发电业务稳步发展,在建容量高预示未来并网维持高增速

    报告期内公司风场投资与开发业务实现收入20.19亿元,同比增长21.62%;毛利率71.83%,同比提高5.90pct;实现发电量40.59亿度,同比增长25%。装机容量方面,新增并网权益容量165.5MW,累计并网权益容量4.03GW。报告期末在建权益容量高达3.05GW,因此未来并网容量将维持高增速。利用小时数方面,在限电改善及非限电地区项目投运的促进下,18H1公司自营风场实现平均利用小时数1184小时,同比增加205小时,高于全国风场平均利用小时数41小时。预计随着在建容量陆续并网以及利用小时数的继续改善,公司发电业务将持续高速增长。

    两海战略稳步推进,打开未来成长空间

    海上方面,报告期内公司开发的亚洲地区最大容量海上机组6.7MW机组顺利完成吊装;海外方面,国际业务收入7.01亿元,美国、巴基斯坦、智利、巴西、土耳其项目进展顺利,国际在手订单743MW,在建风场权益容量1.39GW。预计未来随着海上风电的加速推进,以及海外市场的持续拓展,两海战略将为公司风机和风电业务打开成长空间。

    预计公司18-20年的营收分别为322.74、418.26、502.59亿元,归母净利润分别为36.21、42.97、50.14亿元,对应EPS分别为1.02、1.21、1.41元,对应PE分别为12.6、10.7、9.1倍,维持“买入”评级,目标价20.20元。

    风险提示:1)风电装机不及预期;2)风机招标价格下滑;3)大宗商品价格上涨;4)风电利用小时数下降。