宝钢股份:喜中有忧,忧中有潜

喜:半年盈利超百亿,经营现金流强劲 2018年上半年公司实现归母净利润100.09亿元,同比增长62.23%。实现经营获现194.69亿元,同比增长197.63%。2季度单季收入811.76亿,创历史新高,宝武合并的收入影响基本消除。

    忧:冷轧毛利下降,2季度财务费用大增 自2017年下半年以来,第一大收入来源冷轧的毛利率持续下降。18H1的冷轧毛利73.12亿低于17H1的75.05亿。2季度单季财务费用19.25亿,美元负债净敞口35.28亿美元,预计3季度汇兑损益对盈利仍有7-8亿的拖累。

    潜:产能有增量,产品结构丰,多基地协同 公司拟建湛江3号高炉,产能将有7-8%的提升。冷轧毛利下降的同时,热轧、钢管、其他钢材产品的毛利均有大幅提升,有效对冲冷轧毛利下滑的影响。产品结构丰富,多点开花的特征开始显现。湛江、梅山和青山三大基地的盈利能力均有提升,并且潜力仍然很大,简单将湛江和宝山本部平齐,青山和梅山平齐,就有61.95亿的盈利挖潜空间。

    投资建议

    虽然,报告期内盈利不及我们年度盈利预测的一半,但考虑到管理费用中包含人员分流等一次性费用,以及湛江和武钢有限两大基地已呈现盈利上升的趋势,我们仍维持原来的盈利和收入预测不变。即2018年到2020年的营业收入分别为为3018.28亿元、3115.21亿元和3225.15亿元;实现归母净利润223.57亿元、242.65亿元和257.35亿元;每股EPS分别为1.0元、1.09元和1.16元。维持增持评级,目标价12元不变。