四通新材:产业链向下游延伸

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤,赵鑫 日期:2018-09-04

购入车轮资产,产业链向下游延伸

    18年上半年公司营收5.73亿元,同比增长6%;实现归母净利0.38亿元,同比增长4%。公司拟以10.68元/股发行股份购买天津企管100%股权和立中股份4.52%股权,作价25.5亿元。天津企管(无实际经营业务)直接或间接持有立中股份(主营铝合金车轮)95.48%股权,交易完成后,公司将持有立中股份100%股权,产业链向下游延伸。据公司发行股份购买资产预案,交易对方承诺18-20年天津企管净利润不低于2.30、2.54、2.72亿元,立中股份18-20年扣非归母预测净利不低于2.4、2.6、2.8亿元。

    车轮业务:公司业务盈利保障

    据交易预案,到19年铸旋铝合金车轮订单量可达600万只,悬挂件订单量可达150万套,未来产能面临严重不足。公司配套募集8.8亿元用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目。收购公司立中股份目前铝合金车轮产能1370万件,估算生产规模16年排名全国前3。未来随着募投项目投产,或将成为公司的盈利增长点。

    中间合金业务:产品升级提升盈利能力

    17年公司中间合金营收10.9亿元,相比12年年均复合增长率为14.6%。中间合金业务销量持续增长,17年为6.50万吨,相比12年年均复合增速在20%。公司作为中间合金的龙头企业,年产能超过4万吨。未来将随着客户需求的升级而升级中间合金,进一步带来盈利能力提升。

    投资建议

    不考虑本次收购资产业绩贡献,预计公司18-20年EPS分别为0.36元、0.38元和0.40元,对应当前股价的PE分别为28.8、27.5和26.2倍。综合考虑公司估值水平以及目前我国铝深加工行业面临产业升级,中间合金需求空间扩大,给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示:本次收购尚需股份大会审议、证监会核准,存在审批风险;募投项目进度低于预期;中间合金需求不好导致销量下滑。

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