广州酒家2018中报点评:业绩稳步增长,静待中秋旺季催化剂

Q2业绩继续向好,毛利率稳中有升 2018 年上半年公司实现营收7.91 亿元/+15.14%,归母净利润0.58 亿元/+42.09%,EPS 0.14 元/股,扣非归母净利润0.54 亿元/+33.78%,基本符合预期。其中,二季度营收3.47 亿元/+14.73%;归母净利润0.20 亿元/+39.04%,延续了1Q 增长势头。

    上半年公司整体毛利率为47.74%,同比上升0.97 个点,毛利率稳中有升,主要是食品板块毛利率增幅带动。三费方面,销售费率上升0.41 点至28.8%,管理费用上升0.01 点至11.4%,主要是因为公司销售规模扩大、员工人数增加,且员工薪酬普遍提高,以及门店数量的扩张带动租赁费增加。财务费率为-1.4%,主要系公司充分利用资金进行现金管理,增加了利息收入(1264 万元/+108%)。

    食品业务快速增长,餐饮业务趋稳 分业务来看,上半年公司食品业务受益于速冻产品和年货销售的增长实现营收4.78 亿元,同比增长22.6%,毛利率上升3.3 个点达35.5%,公司的核心产品月饼系列产品由于季节性原因业绩大多体现在第三季度,对下半年营收影响更大。餐饮业务实现营收2.96 亿元,同比增长6.4%,业绩趋稳。

    产能扩张稳步推进,静待业绩催化剂 根据半年报,上半年公司月饼车间已完成扩展综合技改并新增一条生产线,叠加公司上半年收购的粮丰园对短期产能的弥补,在中秋旺季催化作用下,公司的月饼系列产品将继续增厚Q3 业绩。渠道方面,截至18H1, 公司在珠三角地区的饼屋已经超过190 家,较17 年底增加了二十多家。与此同时,公司的电商项目也在推进中,电商仓库正在选址,根据半年报, 对应电商公司资产总额和净资产分别达到1.21 亿元和1.11 亿元,同比增长均超过了700%。我们看好公司的发展,维持18/19/20 年EPS 预测分别为1.02/1.21/1.43 元,对应PE 分别为25 倍/21 倍/18 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 食品安全风险;营销成本风险;募投项目不及预期。