八一钢铁2018年半年报点评:基建下滑拖累业绩,期待疆内基建复苏

2018H1业绩下滑46.3%,成本与销售两端均受压制。2018年上半年,公司实现营业收入82.14亿元,同比增长15.95%,实现归母净利润2.16亿元,同比下降46.3%,造成业绩下滑的原因来自两方面:1)原料端:上半年受环保因素影响,多处矿山停产,原料市场铁料、焦煤价格居高不下,成本增加;2)销售端:因新疆严控政府债务,清理退库PPP项目,建材需求下降,疆内建材库存高涨,市场价格较其它地区偏低。

    毛利率连续4个季度下降,三项费用大幅增加。分季度来看,2018年Q1、Q2分别实现归母净利1.44亿元、0.71亿元,二季度业绩环比下降51%,毛利率已连续4个季度环比下降至10.53%,销售费用与财务费用均创了2015年以来的单季历史新高,管理费用环比增长162%,2018年Q2的期间费用率为8.65%,环比提升1.27个百分点。

    产品结构调整灵活,吨钢净利较低。2018年上半年公司建材和板材的疆内市占率分别为33%和75%,2017年分别为37%和73%。受制于疆内建材需求下滑,上半年公司增加板材的产量,生产板材139万吨,占比59%,生产建材95万吨,占比41%,2017年板材与建材的产量占比分别为55%和45%。2018年Q1、Q2分别生产钢材103万吨、131万吨,吨材净利分别为139元、55元。

    疆内外钢材价差仍在扩大,期待疆内基建复苏。2018年4月以来,新疆严控政府债务,清理退库PPP项目,疆内建材需求下降,库存高涨,使得新疆建材价格相较于其他地区偏低。截至2018年7月,新疆固定资产投资完成额累计增速为-47%。2018年4月-8月,上海与新疆的螺纹钢价差分别为:-39元/吨、95元/吨、201元/吨、239元/吨、323元/吨。价差仍在不断扩大,新疆的基建恢复或许还需要一定时间。

    投资建议:维持“增持”评级。基于公司2018年上半年业绩,以及对新疆基建难以在短期内快速恢复的担忧,我们下调公司2018-2020年的盈利预测,预计归母净利润分别为7.19亿元、8.90亿元(前值为11.87亿元、12.19亿元),新增2020年的归母净利润为9.71亿元,对应2018-2020年的EPS分别为0.47、0.58、0.63元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:1)需求缩减导致钢价大幅波动的风险;2)环保限产政策不及预期,钢铁供给释放的风险;3)公司经营不善的风险。