景旺电子:单季新高+股权激励,景旺速度再现江湖
事件:2018年上半年实现营业收入22.74亿元,同比+15.47%;实现归母净利润3.91亿元,同比+23.82%(接近此前预告上限);扣非净利润3.66亿元,同比+15.62%。 新产能+技改+结构优化,多因素导致Q2营收和净利润创历史新高:Q2实现营收12.89亿元,同比+21%,环比+31%;归母净利润2.35亿元,同比+43%,环比+51%。 2018H1综合毛利率32.63%,同比+0.6个pct,其中Q2毛利率31.89%,同比+0.3个pct,环比-1.05个pct。
2018H1净利率17.19%,同比+1.06个pct,其中Q2净利率18.22%,同比+2.76个pct,环比2.36个pct。
上半年营收快速增长的原因是江西二期释放产能、原产线技改扩充产能、进一步加强客户开拓等。
上半年净利润快速增长,包括内外两方面,内部原因是客户和产品结构优化、新产线自动化效率提升、良率提升(软板良率明显提升)等。外部原因是:
1. 非经常损益2462万元,其中政府补助3745万元(基建补助)。
2. 汇兑收益411万元,上年同期-731万元。整体财务费用-886万元(剩余来自利息收益),上年同期505万元。
Q2毛利率环比下降主要是因为新产线开始折旧,实际上公司软板、硬板、金属基板毛利率均处于提升状态,其中软板毛利率上半年提升约,Q2净利率环比大幅提升主要是因为政府补助。
报告期内需要关注的财务指标:
新公布股权激励需摊销费用4300万元, 2018-2022年各摊销614万元、2116万元、967万元、472万元、132万元。 销售费用0.78亿元,同比+32%,增速高于营收,系拓展市场及销售规模增加导致销售人员薪资、运输费用及代理费增加所致。
管理费用2.03亿元,同比+27%,增速高于营收,系江西景旺二期项目新工厂前期投入及公司加大研发投入、提高集团管控能力使得本
期研发费用、管理人员薪资费用增加所致。
预付款0.46 亿元,同比+675%,系元器件预付款增加。
存货6.05 亿元,同比+32%%,系寄售客户量增加、原材料备货增加。 在建工程0.34 亿元,同比-58%,系江西二期转固增加所致。 应付账款10.72 亿元,同比+25%,系采购规模增加所致。
龙川厂区潜力释放,江西厂区即将接力:
按厂区来看,2018 上半年:
景旺科技(龙川、软硬板业务)营收11.4 亿元,同比+19%,净利润1.9 亿元,同比+44%。龙川工厂通过技改升级,产能同比提升15% 以上,技改后良率提升(尤其软板),促使毛利率提升,最终导致营收和净利润同比大幅提升。
龙川金属基营收0.4 亿元,同比+81%,净利润0.03 亿元,同比+86%。前期基数小,技改升级后业绩提升明显。
龙川宗德(钻孔加工)营收0.2 亿元,同比+15%,净利润0.02 亿元,同比-8%。为配套工厂,正常波动。
江西景旺营收4.9 亿元,同比+15%,净利润0.84 亿元,同比-2.5%。新智能化产能投放后营收提升,但前期也需投入一次性费用,产线爬坡后折旧压力提升,导致上半年整体净利润无增长。首条智能化生产线在一季度末投入生产,第两条智能化生产线第二季度投入生产,报告期末均已基本满产,形成逾月产10 万平米的产能。目前正进行第三条线的安装和调试工作,预计三季度末投入生产。
深圳厂区营收5.8 亿元,同比+6.7%,净利润1.2 亿元,同比+19.9%。主要从事高端板生产,技改后良率提升、交期缩短,导致利润率提升。
公布股权激励计划,集团26 名高级、核心管理&技术人员受益: 拟向26 名公司核心成员授予限制性股票300 万股,占总股本的0.74%, 授予价格28.56 元/股,完全解锁条件为未来四年净利润复合增速20%, 且个人考评符合要求。在此公司新项目陆续投放、业绩即将开始加速增长的时点,公司公布股权激励计划,将自身发展与公司核心成员的个人利益深度绑定,向市场展示了公司对优秀员工的优厚待遇、对自身业绩增长的强大信心,线路板是劳动密集型行业,员工竞争力就是企业竞争力的核心之一,景旺此举彰显了内资龙头健全的培养体系和辽阔的经营格局。
研发投入不遗余力,新客户拓展多点开花:公司研发投入1.08元,同比增长30.93%,取得了新增发明专利与实用新型共计34 项, 新增生产流程优化技术、环保生产技术、多样化产品类型技术等非专利技术研发8 项,实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用,积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G 无线通讯等方面的新技术,大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB 产品、应用于5G 通讯设备的PCB 产品的制造能力。
客户开拓上,成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G 相关应用、 OLED 显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥、安波福、德尔福技术、 Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等细分领域龙头,该等客户大部分PCB 年采购量在10 亿元以上,为景旺后续的业绩增长埋下伏笔。
投资建议:预计18-20 年净利润分别为8.1/11.0/13.8 亿,EPS 1.98/2.71/3.39 元,当前股价对应PE 分别为28.5/21.4/17.1X,给与2018 年35X 估值,目标价至69.5 元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。