东方航空:运价显著改善,扣汇扣非业绩明显提升

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    东方航空披露中报,实现营业收入544.22亿,同比增长13.33%,实现归母净利润22.83亿,同比下降47.5%,扣非归母净利润21.19亿,同比微降7.1%。

    市场多点开花,运价显著改善

    截至6月30日,公司客机数量达到642架,同比增长10.1%,上半年实现ASK1188亿,同比增长9.49%,基本与机队增速匹配。得益于上海地区市场需求蓬勃增长,西安、昆明市场的逐步复苏,RPK979.57亿,同比增长10.97%,客座率达到82.43%,同比提高1.09pct,同比数据在上市航司中表现最优。公司运价显著改善,我们测算不含补贴的客公里收益为0.4999元,同比提高3.2%,分市场运价全部实现同比提升,其中国内线升幅为3.18%,国际线为3.57%,地区线为0.66%。

    成本优化,油耗降低,维修成本及经营租赁费明显下降

    因油价价格提高,上半年公司航油成本为152.52亿,同比提高25.6%,但用油量仅增长6.27%,明显低于12.02%的ATK投放,说明燃油利用效率明显改善。公司非油成本为325.37亿,其中维修成本因未发生经营性租赁发动机大修及降本增效而下降23.83%,经营租赁费用则因人民币兑美元平均汇率有所升值而下降9.8%,单位ASK非油成本0.2738元,同比下降2.6%。

    汇兑损失拉高财务费用,扣汇扣非业绩明显提升

    费用方面,公司销售管理费用率有一定优化,分别为5.27%、2.58%,同比分别下降0.27pct、0.21pct,但由于汇率贬值产生5.46亿汇兑损失,汇兑损益形成剪刀差,财务费用达到24.82亿,同比增加17.03亿,财务费用率为4.56%,同比提高2.94pct。剔除非经常性损益及汇兑损益后,公司利润总额为35.53亿,同比提高16.9%。

    联合吉祥,上海码头价值凸显,运价有望持续领跑

    公司拟向吉祥航空、均瑶集团、上海吉道航、国企结构调整基金非公开发行股票,如其顺利完成,东航与吉祥将形成股权上的利益深度绑定,等同于重塑上海地区市场格局。上海作为我国经济中心,码头价值凸显,需求仍将持续增长,但供给持续受限,供需持续紧张,公司在上海市场份额最大,拥有最强话语权,运价有望持续领跑。

    投资建议

    我们持续看好民航控制供给政策导向下供需关系的持续改善。东航依托上海主基地,协同昆明、西安基地,未来在首都新机场也将拥有相当的份额,运价持续提升是大概率事件,业绩将持续向好。考虑到相比前次报告汇率贬值幅度明显超出预期,带来汇兑损失及人民币航油成本提升,下调18-20年盈利预测33.9%、22.1%、29.4%,预计归母净利润由72.3亿、106.5亿、156.7亿下调至47.8亿、83.0亿、110.6亿,EPS分别为0.33元、0.57元、0.76元。保守估计增发最大摊薄比例为14.75%,按照2019年最大摊薄后EPS给予15X估值,维持“买入”评级,下调目标价32.4%,自11.1元下调至7.50元,相比当前股价仍有明显空间,继续推荐!

    风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故