徐工机械:中报业绩翻倍,利润弹性有望持续释放

中报业绩同比上升100.62%公司发布2018年中报,实现营业收入239.44亿元,同比增长65.81%;归母净利润11.04亿元,同比增长100.62%,业绩超预期。2018上半年工程机械市场持续保持了强劲增长态势,行业主要8类主机销量同比增长51%,公司作为行业领先企业充分受益。

    公司盈利能力稳定,经营质量持续改善1)毛利率下滑,净利率稳中有升:公司毛利率/净利率为17.34%/4.63%,同比变动-1.79/0.81个pct;2)期间费用得到有效控制:期间费用率为11.13%,同比下降2.42个pct,其中管理/销售/财务费用率分别为5.14%/5.75%/0.24%,同比变动-0.45/-0.80/-1.17个pct。3)现金流持续向好:经营性现金流净额为19.46亿元,同比增长16.86%;4)营运能力显著提升:公司应收账款/存货周转率从去年同期的0.91/1.64大幅提升至目前的1.51/2.

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    公司深耕国内市场、积极拓展海外,起重机龙头优势稳固1)主要业务增长迅猛:分业务看,起重机/铲运/桩工/压实/其他工程机械实现收入85.69/26.78/23.52/10.50/21.85亿元, 同比增长65%/49%/59%/22%/158%;2)做强全线板块,行业地位稳固:移动起重机市占率全球第一,其中履带式起重机市占率47.25%(yoy+3.26个pct),高端产品80吨以上轮式起重机市占率52%,其余多项产品市占率稳步提升,行业优势地位持续巩固;

    3)海外业务表现强劲:公司海外业务实现营收37.04亿元,同比增长68.73%,据国家海关的最新数据,上半年徐工品牌产品出口总额居行业第1位。其中,亚太区同比增长45.7%,其余欧美等地区均实现了翻倍以上增长;另外公司高端产品出口取得关键突破,助力海外业务加速拓展。

    盈利预测与投资建议:

    受益工程机械行业需求持续向好,公司资产负债表不断修复,利润弹性有望持续释放,预计2018-20年净利润为20.03/23.64/26.78亿元,对应EPS0.26/0.30/0.34元,对应PE16/14/12倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:

    基建投资低于预期;海外业务拓展不如预期。