上海环境:业绩低于预期,期待项目推进

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁 日期:2018-09-04

事件:

    公司发布2018年中报。报告期,公司实现营业收入12.15亿,同比增长1.49%;实现归母净利润2.79亿元,同比下滑6.68%,低于预期。

    投资要点:

    高处理费上海地区焚烧厂业绩占比下降,焚烧量升价降,加之上海水处理均价下降,营收仅增长1.49%,低于预期。报告期,在量的方面:垃圾焚烧方面:公司共计入厂垃圾312.35万吨,同比增长10.62%,累计上网电量91364万度,同比增长9.19%。填埋方面:公司共填埋垃圾108万吨,老港沼气发电项目上网电量3,867万度,较去年略有增加;中转站方面,公司共中转垃圾67.76万吨,比去年同期略有增加;水处理方面:处理污水31,802万吨,基本与去年同期持平。价格方面:水处理方面:上海市平均水价为0.532元/吨(低于2017年同期均价0.546元/吨);成都地区平均水价为0.536元/吨,与去年持平。焚烧发电方面:上海地区上网电量5.4亿度,约占总上网电量的56.7%。上年同期上海地区上网电量占比约60.8%。除金山项目(79元/吨),上海焚烧项目垃圾处理费范围为134~258元/吨。异地项目处理费为45~76元/吨,结构性调整下,公司垃圾平均处理收费较上年下滑。因此,报告期公司营收仅增长1.49%。盈利方面,由于去年同期有处置金融资产投资收益,18年无此项收益,同比减少2131万元,同时增值税退税减少,其他收益减少2804万元。报告期,实现归母净利润2.79亿元,同比下滑6.68%,低于预期。

    异地扩张正在进行,“2+4”结构模式日渐成型。报告期,公司业务持续拓展,1)生活垃圾:新增奉化垃圾焚烧发电项目(1200吨/日)、上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期(1500吨/日)、漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目(750吨/日)。2)市政污水:新增成都温江城市污水处理厂三期(6万吨/日)。3)危废医废:新增四川南充嘉源环保危废处置项目(6.6万吨/年)、签订《宜宾市资源循环利用产业基地建设项目投资合作协议》,包括危废综合处置及医废处置项目等。4)土壤修复:中标上海市长风一号绿地场地污染地下水修复工程等6个调查和评估类项目。5)固废资源化:新增松江区湿垃圾资源化项目(530吨/日)、松江区建筑垃圾资源化处理工程项目(1800吨/日)。

    可转债将助力公司跑马圈地。公司拟通过可转债募集21.7亿,投入到松江湿垃圾资源化工程(530吨/日)、松江建筑垃圾资源化工程(180吨/日)、上海天马生活垃圾综合利用二期工程(1500吨/日)、威海文登区生活垃圾焚烧发电(1050吨/日)、蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP(1050吨/日)、成都宝林环保发电厂(1500吨/日),投资合计46.7亿元。

    集团承诺2020年以前,助力公司在污水、固废、危废等领域提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括:上海老港垃圾焚烧项目(已委托上海环境管理经营);城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产,持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份;上海环境实业拥有上海固体废物处置中心,垄断上海医废市场。17年3月发布《上海城投(集团)有限公司关于避免同业竞争的承诺函》:“在约定情况下,3年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司”,未来有助于提升公司上海环保龙头地位,助力公司多业务发展。

    盈利预测及投资评级:根据中报,我们下调公司2018~2020年归母利润预测分别为5.21、6.00、7.57亿元,(原为5.53、7.50和8.48亿元),对应18年PE20倍。公司作为上海区域龙头,积极外埠扩张,“2+4”架构逐步成型,维持“增持”评级。

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