中国重汽:毛利率下滑致利润增速不及营收增速

1.受益于转型升级成效突出,质量效益持续改善,全年公司重卡销量增速远超行业平均。2018上半年宏观经济复苏放缓,但受基础建设类投资增长及重大工程项目陆续开工、轿运车治理、多地对国三车辆限行及城市化进程加快等因素的影响,2018年上半年国内重卡市场继续保持增长,销量创历史同期最好水平。中国重汽应对市场变化,积极调整产品结构,继续在工程车领域保持行业领先,曼技术产品引领国内重卡升级,在快递快运、危化品运输、高附加值产品运输等高端物流卡车市场产生了一定的影响力。集防追尾、防侧翻、防蹿道、防溜车、自适应巡航等功能于一身的I代智能重卡批量投放市场,得到市场广泛认可。2018年上半年全行业累计销售重型汽车约67.18万辆,同比增长15.11%。公司2018年上半年实现重卡销售79811辆,同比增长21.67%,销售收入225.41亿元,同比增长23.10%。

    2.公司毛利率有所下滑,三费管控良好。公司受上游原材料涨价影响,毛利率从2016年的10.56%下滑至2018年中报的9.25%。2018年上半年公司重卡销量高增长,管理费用占销售收入的比例下降至0.77%,销售费用率降至2.82%,财务费用率降至0.44%,均达到了三年内的最低点。

    3.预计公司2018-2020年,EPS分别为1.37/1.51/1.71元,对应PE分别为8.8/8/7倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:重卡销量不及预期。