上港集团:主业+投资收益+地产三驾马车,百亿利润新常态!

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2018-09-04

集装箱吞吐量在高基数下放缓,外贸装卸费率下调降低公司毛利率

    上半年中美贸易摩擦,叠加国家降低物流成本的政策导向,我国港口吞吐量增速放缓。母港集装箱吞吐量完成2050.7万TEU,同比增4.6%;货物吞吐量完成2.78亿吨,同比降0.6%,由于环保政策原因,散杂货吞吐量完成0.76亿吨,同比下降9.3%。上海港调降进出口集装箱装卸作业费,1H2018公司集装箱业务板块毛利率为54.6%,同比减少2.43pcts。

    邮储银行权益法核算贡献上半年投资收益

    1H2018投资收益22.76亿,包括按权益法核算的邮储银行投资收益12.5亿元,以及权益法核算的上海银行投资收益6.2亿。

    长滩项目稳步推进,地产业务步入释放期

    公司尚有长滩、军工路以及海门路55号三个项目,总建筑面积达228.2万平方米,前两者已经进入销售周期,结算周期预计将在2018-2019年释放利润。其中,长滩项目上半年实现收益1.36亿,已完成项目进度62%;军工路项目完成计划53%,海门路55号项目完成计划的80%,后两者上半年均未产生收益。我们预计上海长滩项目一期能够贡献净利润接近30亿元,整体接近120亿的利润体量将在未来三年中释放。而军工路退二进三项目净利润体量约在20-30亿左右。

    混改+港航一体+自贸区改革先锋

    中央与地方国企参与上港的混改,一方面是港航一体化增强国际竞争能力,对标釜山、新加坡等国际大港,另一方面也是打造中国乃至全球第一大港,在自贸区的建设以及一带一路等战略项目或将扮演重要角色。

    投资建议

    百亿业绩贡献有望常态化:1)公司港口主业稳健。2)金融板块业绩将会持续释放,上海银行与邮储银行预计贡献稳定的投资收益。3)房地产板块特别是长滩项目未来2年逐步结算以及星外滩逐步释放业绩。考虑到军工路、海门路项目开发业绩释放的节奏具有一定不确定性,我们保守下调此前18-19年的业绩103.57/105.47亿元(原值为124.70/129.88亿元),并新增20年预测107.12亿元。对应EPS为0.45、0.46、0.46元。公司当前股价估值合理,在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好,叠加公司未来业绩释放潜力,维持买入评级。

    风险提示:地产限购影响房地产项目收入结转;宏观经济超预期下滑。

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