景旺电子:新产线爬坡顺利,持续受益智能制造升级和行业整合
事件:
1)景旺电子披露2018年半年报,公司上半年营收22.75亿,同比增长15.47%,归母净利润3.91,同比增长23.82%,归母扣非净利润3.67亿,同比增长15.62%,对应EPS为0.96元;2)公司发布4年股票期权激励计划草案;
评论:
1、新产能爬坡顺利以及汇兑受益,带来Q2超预期盈利表现
公司上半年营收22.75亿,同比增长15.47%,对应Q2营收12.9亿,同比/环比增长21%/31%,Q2营收相比Q1提速明显,我们判断除了江西二期贡献可观新增产能以外,FPC备货进入新品发布旺季亦相比Q1有明显改善;上半年归母净利润3.91亿,同比增长23.82%,对应Q2净利润达到2.35亿,超越市场预期,同比/环比增长43%/50%,我们分析Q2超预期业绩主要源自江西新产能爬坡顺利及人民币大幅贬值带来的汇兑受益。Q2单季度毛利率31.9%,同比去年Q2提升了0.3个百分点,也体现出处于爬坡期的新智能产线带来的盈利能力提升,后续产能进一步提升良率和效率后有望再次提高整体毛利率。同时上半年公司扣非后加权平均净资产收益率10.77%,比去年同期增长0.18个百分点。
2、江西二期工厂今年三条新增产线叠加各领域更多重要客户突破,有望给公司带来持续的业绩同比环比提升
随着公司江西二期项目采用边建设边投产的方式,报告期内第二条智能化生产线已于第二季度投入生产。受益于第一条生产线的前期经验,目前已投产的两条生产线产能快速提高,报告期末已形成月逾10万平米的产能。目前,第三条产线的安装与调试工作正在紧锣密鼓地进行,预计第三季度末投入生产。同时,公司正积极推进珠海景旺生产基地建设条件的筹备,已完成环评申请工作,获得广东省环境保护厅对珠海景旺年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目的同意批复,为新产能的持续扩张提供基础条件。上半年,公司PCB、FCB两大业务齐头并进,获得了更多优质客户认可,博世汽车、科世达、vivo、天马、海拉等大客户都通过颁奖对公司的产品品质进行了高度认可。依托优良的品质,多元化的产品技术能力,公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G相关应用、OLED显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥(Valeo)、安波福(Aptiv)、德尔福技术(Delphi Technologies)、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为公司进一步扩大业务打下基础。随着汽车电子、自动驾驶、5G建设的落地,公司业务打开更大发展空间。
3、研发投入亦进一步加大,备战汽车电子与5G新需求
公司进一步加大新技术研发力度,上半年研发投入1.08亿,同比增长30.93%,取得新增发明专利与实用新型攻击34项,新增生产流程优化技术、环保生产技术、多样化产品类型技术等非专利技术研发8项,实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用,积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G无线通讯等方面的新技术,大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB产品、应用于5G通讯设备的PCB产品的制造能力。
4、四年期权激励锁定核心员工,保障公司长线发展,百亿收入目标可期
公司公布限制性股票激励计划(草案),拟向高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等26名激励对象授予限制性股票数量为300.00万股,,授予价格为28.56元/股。限制性股票业绩考核目标业绩增长率为以2017年净利润为基数,2018-2021年净利润增长率不低于20%、44%、73%和107%。公司期权激烈计划与公司新一轮成长期重叠,有望为公司业绩长线稳健增长,且考核业绩增长目标亦符合我们此前对公司百亿收入目标的判断。
5、维持强烈推荐和67元目标价!
景旺电子作为内资第二的PCB龙头企业和行业智能制造升级的标杆,凭借其长期积累和领先的精益制造、数字化生产管控的优势持续受益于行业整合和集中度提升。Q2江西二期产线爬坡顺利已经充分证明公司新产线精益制造和扩产获取优质订单能力,产能释放红利叠加下游多个应用终端的景气周期,业绩持续同比/环比向上值得期待。我们预计公司18/19/20年净利润8.3/11/14亿,对应PE 28/21/17倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价67元。
风险因素。下游需求景气度低于预期,产能消化低于预期