美的集团:盈利能力持续提升,收入增速环比略有放缓

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2018-09-04

事件:1)公司上半年实现收入1426.2亿元,同比增长14.60%;实现归母净利润129.4亿元,同比增长19.66%。2)Q2季度实现收入723.4亿元,同比增长11.33%;实现归母净利润76.8亿元,同比增长18.92%,表现略超市场预期。

    Q2收入增速环比有所放缓,产品结构主动调整助均价提升

    Q2季度美的空调、冰箱、洗衣机内销出货量同比分别+17.3%、+2.5%、+9.4%,冰洗表现好于行业。从中怡康均价上看,截止18H1美的空冰洗产品均价分别+10.4%、+29.4%、+18.4%(小天鹅)。从天猫及淘宝电商数据看,Q2季度美的系空、冰、洗销量同比分别+16.1%、-19.5%、-6.8%,表现低于行业平均水平;同时,美的系空冰洗均价同比大幅提升。公司Q2季度开始主动在电商渠道进行均价提升以及产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品。6月中下旬以来,美的重新进行一定程度调整,使得高、中、低端的产品结构恢复均衡和健康,同时产品均价显著上升。

    从2018年上半年收入拆分看,暖通空调、消费电器、机器人板块收入为639、553、125亿元,同比分别+27.7%、+6.7%、-8.1%。从净利润情况看,根据库卡披露的财报估算(考虑人民币汇率波动),上半年库卡实现净利润4亿元人民币,同比下滑约4.6%;净利润率约为3.16%,同比上升0.12pct。东芝业务上半年加快扭亏(同期为亏损约0.92亿元)。

    盈利能力持续提升,摊销费用显著减少

    公司18QH1毛利率、净利率分别为27.16%、8.10%,同比+1.93、+0.38pct;。上半年暖通空调、消费电器、机器人板块毛利率同比分别+0.28、+1.04、+9.73pct,库卡盈利能力明显改善。公司18H1销售、管理、财务费用率为11.75%、5.03%、-0.68%,同比+1.82、-0.44、-0.96pct,总体费用率上升0.42pct;

    我们预计上半年公司销售费用率明显上升,主要由于上半年电商及广告促销费用上升、空调销售旺盛带来的维修安装费上升明显。我们预计上半年因库卡、东芝产生的摊销费用约3亿元(同期约为13.6亿元),较同期已有明显下降。上半年汇兑正向收益约5.9亿元,同期损失约3.4亿元,汇率因素对上半年业绩有所贡献。从资产处置收益看,18H1处置损失1.9亿元(17H1因出售土地,资产处置收益合计为正向盈利7.4亿)。

    投资建议

    公司适时推出规模较大的回购方案,有利于修复和稳定短期市场情绪,同时也体现了管理层对于公司价值的认可和长期发展的信心;截止8月底,公司已累计回购金额约18亿元。Q2季度主动推行产品结构调整,有利于公司未来长远发展。基于上半年收入及业绩表现,我们将公司18-20年净利润预测由211.9亿、253.9、298.8亿调整为205.1亿、241.8、284.7亿,净利润增速由22.6%、19.9%、17.7%调整为18.7%、17.9%、17.7%,当前股价对应18-20年约13.5x、11.5x、9.7xPE,维持买入评级。

    风险提示:房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动风险。

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