宁德时代:成本、国内装机量保持领先,成功卡位国际市场

公司发布半年报:上半年公司营收、归上净利、扣非净利分别同比增长48.7%、下滑49.7%、增长36.5%,公司业绩符合预期。2季度经营同比变化较大,可能与过渡期补贴政策扰动有关,同时,上半年存货中有21多亿元发出商品未确认收入。公司仍然保持成本领先,估算上半年动力电池单位营业成本0.74-0.82元/Wh,较2017年下降15%左右;公司上半年国内市场装机量占有率提升到40%左右,遥遥领先。公司有良好的工程师文化,并形成了较领先的工艺、制造与研发体系,已成功卡位一系列国际主流客户;资产负债表较强,能支撑后续扩张。看好公司长期发展潜力,给予“强烈推荐”评级与74-78元目标价。

    业绩符合预期。上半年实现营收、归上净利、扣非净利93.6、9.11、6.97亿元,分别同比增长48.7%、下滑49.7%、增长36.5%。公司归上净利同比下滑,主要系去年同期有13亿元非经常性损益。分季度看,Q2扣非净利润为4.28亿元(-33%YoY),主要系Q2动力电池价格下滑较多,导致毛利率同比下滑6.6个ppt;同时,Q2锂电材料业务毛利率同比下滑12.2个ppt;此外,公司有20多亿元发出商品未确认收入。公司费用率控制良好,特别是管理费用率下降4个ppt,扣非净利率仅下滑1.4个ppt至7.5%。

    现金强劲回款,原材料库存处于低位,发出未确认收入商品剧增。公司上半年现金流强劲回款,2季度回款现金与收入比达到156%,可能因补贴下发后公司应收账款持续回款。库存方面,上半年库存营收比同比大幅下降,但库存绝对值有所提升,主要系发出商品大增至21.6亿元;公司原材料库存在2季度末仅4.6亿元,较年初和1季度末大幅下滑,预计将有补库存需求。

    保持成本领先优势,电池装机量国内遥遥领先。上半年,公司动力电池装机量6.5GWh,国内市占率达42%,遥遥领先。综合行业与公司历史数据,上半年公司销售出货可能有5.9-6.5GWh,推算公司单位营业成本0.74-0.82元/Wh左右,不含税售价1.11-1.22元/Wh左右,公司保持着领先的成本优势。公司动力电池营业成本较上年下降15%左右,上半年其平均售价下降近20%,可能系磷酸铁锂产品价格有波动,另外还有部分客户直接购买电芯。

    全球布局,成功卡位国际市场。公司已配套国内主要乘用车、客车企业,国内装机市占率分别达40%和49%。并凭借与宝马的6年合作以及过硬的产品竞争力,成功配套大众、戴姆勒、PSA、现代、沃尔沃等国际企业。海外车企2019年开始进入密集推车期,公司产能也开始相应扩张,预计2020年达50GWh(不含与整车厂的合资厂),公司未来有望充分受益国际市场大发展。

    投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了较领先的制造与研发体系;定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户;公司资产负债表较强,也能支撑后续扩张。首次给予“强烈推荐”评级,给予74-78元目标价。

    风险提示:政策带来的短期扰动,行业竞争导致盈利能力阶段性继续下行。