隆基股份:业绩符合预期,海外销售爆发

8月30日晚公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入100.01亿元,同比上升59.36%;

    归属于上市公司股东的净利润为13.07亿元,同比增长5.73%,业绩符合申万宏源预期。

    投资要点:

    产销饱满出货量大幅增长,盈利下降明显,海外拓展亮眼。2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片,外售片数同比增长69%;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,外售量瓦数同比增长109%。2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约 82%,单晶电池组件基本实现满产。上半年公司综合毛利率下降至22.62%,同比下降13.49个百分点。

    收入增长低于出货量,利润增长低于收入主要是产品价格快速下降,盈利大幅压缩所致。

    根据PV InfoLink 机构统计,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%。上半年公司海外市场销售687MW,同比大幅增长18倍,未来海外销售将有效对冲国内需求的不确定性。

    高研发投入保持技术成本领先,逆市扩产彰显龙头格局。上半年公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%,研发投入占比维持高位。在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC 电池转换效率最高水平达到23.6%、 60型高效单晶PERC 组件转换效率达到20.66%、 60型单晶PERC 半片组件功率突破360瓦,均刷新世界记录。8月初公司公布配股方案拟募集资金总额不超过39亿元,用于宁夏乐叶年产5GW 高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW 高效单晶组件项目。公司保持超高研发投入,同时在行业遭遇政策收紧的情况下逆势扩产,彰显龙头领先地位以及对未来行业景气度的积极判断。

    ROE 均值回归,经营净现金流大幅转正。上半年公司净资产收益率达到8.91%,同比去年下滑2.73个百分点,主要是净利率由19.7%下滑至13.07%;上半年公司收现比达到83.52%,同比大幅提升26.34个百分点,经营净现金流大幅转正至11.69亿,接近2017年全年水平。产品价格、毛利率的下降对盈利能力形成压制,但公司作为行业绝对头部产能,未来回款有保障。

    下调盈利预测,维持“增持”评级不变:近期全球经济不确定性增强,影响海外需求预期,谨慎起见我们再次下调盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为26.55,30.93,36.84亿元(下调前为28.47亿、31.12亿、37.04亿元),对应EPS 分别为0.95、1.

    11、1.32元/股(下调前为1.02、1.

    11、1.33元/股),目前价对应PE 分股别为

    14、

    12、10倍,维持“增持”评级。