四川路桥:新签订单持续高增,西南路桥龙头崛起

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚,王彬鹏,于泽群 日期:2018-09-04

事件:

    2018年上半年公司实现营收154.74亿元,同比增长16.72%;实现营业利润5.88亿元,同比增长26.77%;实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.52%;EPS为0.13元,加权平均净资产收益率3.59%。

    评论:

    1、 归母净利高增,新签订单充足,未来业绩可期 2018年上半年公司营收增速稳定、归母净利高增。分业务板块看,工程施工、交通基础设施运营和能源板块分别实现营收125.52/5.49/0.92亿元,占总营收的比重分别为81.1/3.5/0.6%,增速分别为14.70/5.17/19.88%。工程施工占比最大,增速稳定。分季度看,2018Q1/Q2分别实现营收49.34/105.40亿元,分别增长18.96/15.70%;Q1/Q2分别实现归母净利润1.15/3.63亿元,分别同比增长25.6/28.13%,两季度归母净利均保持高位增长。公司在2017年中标工程施工订单高增的基础上,上半年中标订单金额增长106.41%达到430.29亿元,新签订单充足,为营收净利持续快速增长打下了坚实的基础。

    2、净利率微升,现金流改善,资产负债率降低 上半年,公司毛利率同比降低0.22pp至9.47%;净利率同比提升0.29pp至3.2%。净利率与毛利率反向变动,主要是前期计提的坏账收回至使资产减值损失为-1.32亿元,去年同期仅为-0.35亿元。公司期间费率同比降低0.11pp至6.16%;分项看,财务费用率和管理费用率分别降低0.1pp和0.01pp至4.63%和1.50%,销售费用率为0.03%变动较小。受上年末结算的工程款及新开工收到的预付款增长影响,应收账款占营收比重降低0.6pp至15.9%,收现比大幅提高12.5pp至85.65%,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长6.57亿元至-3.89亿元,现金流压力稍缓。公司资产负债率为80.78%,同比降低2.21pp;受此影响,权益乘数降低,进而导致加权净资产收益率同比降低0.23pp至3.59%。

    3、受益西部基建补短板,可转债发行降低负债水平 当前我国处于全面奔小康的冲刺阶段,公司所在的四川省连片特困地区占据全省总面积的75%以上,扶贫任务重,交通基建需求大。为了推动西部尤其是贫困地区公路建设,交通部大幅提高车购税补贴标准,推动国开行贷款。十三五期间,四川省规划投向公路建设的资金达4800亿元,其中约2450亿元投向贫困地区,而交通部对四川省的补助总额预计将超过1000亿元。当前,四川省内规划的扶贫重点高速进展顺利,总投资将超过3000亿元。公司充分受益于西部地区交通基建补短板,省内贫困地区订单金额规模快速扩大,经我们不完全统计,1-7月新签订单中四川省内贫困地区订单量达180亿元,同比增速超过100%。此外,公司拟发行可转债募集资金投入西昌市绕城公路PPP项目并补充流动资金的预案已获四川省国资委通过,将有望进一步降低公司负债水平,推动项目顺利开展。

    4、订单充足,受益于基建补短板,维持“强烈推荐-A”评级 公司在基建增速下滑情况下依然实现新签工程施工订单高增,后续有望进一步受益于西部地区基建补短板;预计18年、19年EPS0.38元、0.47元,对应PE为9.2倍、7.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:项目推进不及预期、回款风险、基建投资不及预期

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