华电国际2018年半年报点评:2018H1同比扭亏为盈,Q2业绩略低于预期

投资建议:综合考虑电/煤价变化,下调18-20年EPS预测至0.17、0.27、0.39元(调整前为0.2/0.3/0.43元)。考虑煤价有望回归合理区间,公司业绩有望改善,维持目标价5.55元,对应18年33倍PE,维持增持。

    事件:8月28日公司发布半年报,18H1营业收入415.4亿元,同比增长13.3%;归母净利9.9亿元,同比扭亏为盈。略低于预期。

    2018H1扭亏为盈,毛利显著提升。营业收入同比上升13.3%,主要由于18H1发电业务量、价齐升(电量894.7亿千瓦时,同比增长8%;电价0.408元/千瓦时,同比上涨8.9%)。营业成本上涨8.9%,主要由于电量增长叠加煤价上涨(预计单位燃料成本同比上升3%-4%)。收入上涨幅度高于成本上涨幅度,毛利同比显著上升(提升3.6个百分点至12.4%),最终归母净利9.9亿,同比扭亏为盈(去年亏损2.1亿)。

    Q2单季业绩略低于预期,Q3有望持续改善。Q2归母净利3亿元,环比下降56.6%,主要受到三方面因素影响。1)供电利润基本持平:尽管Q2电价有所下降,但受益于单位燃料成本下降幅度较大(预计环比下降4%-5%),供电利润环比基本持平;2)供热收入、利润减少:Q2供热收入/利润环比减少(Q1是供暖季,Q2供热减少是正常的季节性波动);3)费用增加:Q2管理费用环比增加1.4亿元。进入三季度以来,7/8月煤价旺季不旺,9月后煤炭需求下降,煤价大幅上涨的可能性较小,在电量增长的推动下,公司Q3业绩有望同比改善。

    风险提示:煤价超预期上涨、用电需求不达预期