长安汽车:业绩低于预期,待新车型销量发力

福特、自主双双承压,中报业绩低于预期

    8月30日,公司披露2018年半年报,H1公司实现营业收入356.43亿元,同比+6.22%;实现归母净利润16.10亿元,同比-65.16%。2018年Q2,实现营收156.32亿元,同比-1.61%;实现归母净利2.18亿元,同比-90.19%。由于公司上半年福特和自主销量增速下滑,拖累公司业绩,公司业绩低于此前预期。下半年公司将有多款新车上市,合资、自主品牌销量或有回升,有望改善公司业绩。我们预计公司18-20年EPS分别为1.08\1.2\1.35元,维持“增持”评级。

    二季度收入下滑,三费率皆有上升

    2018年Q2,公司实现营收156.32亿元,同比-1.61%,主要原因是福特和自主销量下滑较多。二季度公司毛利率16.80%,同比+3.67pct,环比+4.80pct,毛利率有所改善;销售费用率8.31%,同比+3.63pct,主要是公司加大营销力度所致;管理费用率7.87%,同比+0.67pct;财务费用率-0.64%,同比+0.18pct。分部来看H1,整车业务收入增长5.60%,毛利率下降0.22pct;外协加工业务收入同比+2.49%,但仍未实现正的毛利润;国内市场实现营收331.29亿元,同比+3.72%;国外市场实现营收13.12亿元,同比+93.51%。公司整车销售盈利能力减弱,国外市场拓展较好。

    7月销量持续下滑,关注新车型销量情况

    公司1-7月累计销量133.61万辆,同比-16.02%,销量下滑主要原因是福特、自主品牌销量双双下滑。长安福特1-7月累计销量25.16万辆,同比-40.11%,主力车型福克斯、福瑞斯、翼虎7月同比下滑超50%,我们认为是福特产品更新迭代缓慢所致。重庆长安1-7月累计销量44.82万辆,同比-6.18%,SUV主力车型CS75、CS55在SUV市场激烈竞争的情况下表现疲软。轿车主力逸动系列表现良好,改款逸动DT推动销量低开高走,3月销量破2万,7月销量同比+102.63%。下半年公司将会上市全新福克斯、欧尚COS1°、新代CS35,有望把握汽车销售旺季,缓解增长压力。

    积极布局新能源、智能化,有望重振业绩,维持“增持”评级

    公司迎合新能源、智能化的发展趋势,开启“香格里拉”和“北斗天枢”计划,实现智能驾驶L2级产业化推入市场,目标在2020年实现新车全面联网。下半年公司将有多款新车上市,合资、自主品牌销量或有回升,有望改善公司业绩。由于公司销量增速大幅低于预期,我们调整公司2018-20年分别实现归母净利约51.87\57.46\64.79亿元(下调29.5%/25.87%/20.99%),EPS分别为1.08\1.2\1.35元,同行业可比公司18年平均估值13XPE,由于公司业绩出现下滑,给予18年8~9XPE估值,调整目标价为8.64~9.72元,维持“增持”评级。

    风险提示:产品革新不及预期,汽车市场景气度不及预期。