山鹰纸业2018年半年报点评:上半年业绩高速增长,海外布局保障进口原材料供应

业绩快速增长,联盛纸业、北欧纸业并表贡献收入

    报告期内,公司营收同比增长60%,归母净利润同比增长106%;分季度看,Q1、Q2营收分别同比增长61%、60%,归母净利润分别同比增长40%、180%。公司业绩高速增长,主要是因为:(1)造纸行业持续景气,公司上半年销售原纸228.45万吨,同比增长35.19%;销售瓦楞箱板纸箱5.83亿平方米,同比增长19.22%。(2)联盛纸业与北欧纸业并表,其中联盛纸业贡献收入15.67亿元,净利润1.51亿元;北欧纸业贡献收入12.12亿元,净利润1.51亿元。

    费用控制有效,盈利能力明显增强

    报告期内,公司销售费用中的运杂费、管理费用中的职工薪酬以及财务费用中的利息支出增长较多,但营收增速更快使销售费用率同比下降0.55pct至3.56%、管理费用率下降0.11pct至3.21%、财务费用率下降0.21pct至3.13%,期间费用率整体下降0.87pct至9.90%。上半年公司盈利能力明显增强,毛利率同比提升1.20pct至23.16%,净利率同比提升3.15pct至14.28%。

    成本端仍然享有外废配额优势

    截至目前前18批外废共批复1433万吨,其中玖龙、理文、山鹰共获批930万吨,占比达65%,外废配额向大厂集中。山鹰获批203.9万吨,占比14.2%,若考虑产量情况,公司的外废自给率领先行业。目前国废约2950元/吨,美废约1850元/吨,整体来看公司在成本端仍然受益明显。

    海外布局加强原材料端把控

    今年公司加强上游原材料端布局,6月收购欧洲废纸、废塑料及其他非危险性废旧物资贸易公司WPT,其2017年废纸贸易量近150万吨,位列欧洲大陆前十,公司的海外废纸收购渠道得到进一步完善。8月收购美国新闻纸生产企业VersoWickliffe,公司将对VersoWickliffe进行设备改造,将新闻纸生产线改造为生产包装用纸并建设废纸浆生产线。收购VersoWickliffe有助于公司打开美国市场,并进一步保障进口原材料供应。

    盈利预测与投资建议

    我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好,淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下,公司造纸主业景气度有望持续。预计公司2018、2019、2020年基本每股收益0.56元、0.72元、0.81元,对应PE分别为7X、5X、5X。维持公司“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保政策出现较大变化。