闻泰科技:通讯业务经历阵痛期,安世半导体续增长

中报概况:上半年闻泰科技营收54.26亿元,同比下滑31.21%,归属于上市公司股东的净利润-1.77亿元,同比下滑201.47%;扣非净利润-1.94亿元,同比下滑266.94%。

    受房地产及通讯均受行业影响较大,通讯业务预计逐季好转。2018上半年,房地产业务受国家房地产调控影响致收入下滑。2018年上半年,国内手机市场出货1.96亿部,同比-17.8%;新上市机型397款,同比-30.0%。闻泰科技通讯业务受机型数及销量影响,一季度由于全面屏切换的空档期,营收大幅-60.73%。2Q营收37.10亿元,同比5.5%,有所缓和。公司中报指出手机新项目后续即将大幅量产出货,预计三四季度营收将逐季转好。

    期间费用率大幅上升,致双季净利润落负值。闻泰科技上半年毛利率8.15%,与去年同期相比微降0.13%,但期间费用率从6.02%上升至10.92%。其中销售费用率微降,财务费用率从0.69%提升至1.75%,管理费用率从4.39%提升至8.46%,大幅影响净利率表现,1Q和2Q净利润分别为-0.57和-1.2亿元。管理费用主要系通讯业务为5G项目及新增客户项目研发而大量储备研发人员所致。财务费用变动原因主要是银行贷款利息支出增加及汇率变动影响,为配合公司业务整合,预计贷款导致的财务费用将上升。

    ODM行业第一地位仍然稳固,5G手机开发中。2017年闻泰成功打造华为、小米、联想、魅族等品牌的10余款畅销产品,又增加LG和Vodafone两个优质客户,前5大客户销售占提升至88.7%,2018年新增三星、OPPO等客户手机订单。闻泰已与高通、联想、OPPO、VIVO、小米等公司联合推出“5G领航”计划,共同合作开发5G将带来的全球巨大机遇,是美国高通公司战略合作伙伴,目前被高通公司列为较高优先级客户。

    稳步推进去房地产化,收购安世半导体进行时。2017年已公告剥离房地产业务,2018年将彻底转型。2018.5.11,公司公告正在筹划购买安世半导体的间接控股股权,8.17公告拟采取向交易对方发行股份及支付现金的方式购买安世半导体股权,目前交易方案尚未确定。假设安世半导体重组顺利,将于明年为闻泰提供约20亿净利润。

    下调盈利预测,维持买入评级。闻泰科技中报利润大幅低于预期。基于以下三点:闻泰目前在供应链参与及获利程度较低,下调相关营收及利润率预期;房地产业务剥离时点晚于预期,大幅影响2018净利润;新增安世半导体盈利预期。将2018/19/20年收入预测从310/533/819亿下调至228/393/557亿,归母净利润预测5.8/9.2/16.0调至2.8/9.5/9.8亿元。当前闻泰2019年PE20X,参考万得半导体指数动态PE38X仍较低,维持买入评级。