王府井:收入增长放缓成长依赖于新地区新业态

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:钱建 日期:2018-09-04

传统百货收入增长放缓成长依赖于新地区新业态

    公司是综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市、便利店及电子商务等多业态经营、全国30个城市连锁布局的国内大型零售商业集团,共营运54家连锁门店,总经营建筑面积265.9万平方米。在上半年全行业百货店、超市和便利店等业态销售额同比分别增长2.3%、4%和8%的背景下,公司经营也体现出百货收入增长放缓、其它业态收入增速尚好的类似特征。上半年公司百货购物中心类收入106.3亿元,占公司收入的80%,仅增长1.18%;而奥特莱斯则实现收入17.4亿元,增长8.44%。在不同营业模式实现收入方面,联营方式实现103.79亿元,同比下降1.56%;自营方式实现19.80亿元,同比上升25.39%;租赁收入实现3.19亿元,同比上升22.63%。从公司收入未来增长潜力看,方向主要在新区域新业态。公司上半年在传统的经济发达区域如华东、华北、华南区的销售都出现下滑,特别是华东区下滑11%,而东北与西南区域增长显著,其中贵州地区销售增幅超13%。从商品类别看,女装、化妆、男装、珠宝和鞋帽为百货业态销售前5类商品,在总销售中占比达到64.88%,增长比较显著的是化妆品类和运动品类。从有效顾客数量、交易次数、客单价等角度看,大型商场的顾客愈来愈依赖于长期固定客户,交易次数趋于下降,增长依赖于客单价的上升。王府井作为国内知名零售商,作为长期固定客户的会员销售贡献率占比达到近55%,二季度会员消费增幅实现12.2%增长;但上半年公司总体交易次数小幅下降约4%,说明新增顾客流量趋于下降;而客单价实现8%以上的增长则表明公司的增长将有赖于长期客户的收入与消费增长。

    利润大幅增长源于财务费用的显著变化

    公司上半年在收入微增的背景下,实现利润大幅增长145%,其原因主要在于财务费用的显著变化。今年上半年财务费用为负1.7亿元,较上年同期有高达2.66亿元的变化,占公司中期新增营业利润2.82亿元的94%。可以说排除财务费用的变化,公司营业利润将几乎处于无增长状态。公司销售费用增幅大致与收入增幅相对应,但管理费用增长6.16%,则显著超过收入增幅,反映工资等增幅的刚性变化。

    控股股东的变化与大量募集资金的到位有望推动公司扩张式的发展

    公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,公司控股股东变成实力更强的首旅集团,使公司获得了全新的发展机遇和平台,有望实现资源共享、优势互补,发挥多业态优质资源融合发展的巨大潜力。同时公司初定增募集42亿元资金的成功到位,也为公司进一步扩张提供了资金基础,南昌购物中心、长春奥莱新店项目预计年内开业,沈阳奥莱二期项目等重点工程项目也取得重大进展。

    盈利预测与投资结论

    在宏观经济进入低速增长及百货业整体增长停滞的背景下,公司通过资本市场积极融资,大力开拓奥特莱斯等新业态的市场扩张,我们认为随着南昌、长春、沈阳等项目的开业,公司仍有望维持收入的低速增长和利润的稳健表现。在未来3年收入增幅3%-5%的假设前提下,公司利润有望维持较好表现,预测公司未来3年EPS为1.58元、1.51元、1.65元,动态估值为10倍左右,给予谨慎推荐评级。

    风险提示

    宏观经济下行、消费增速下滑、公司扩张不利。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600859 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
元祖股份 中性 -- 研报
桃李面包 中性 -- 研报
绝味食品 中性 -- 研报
汤臣倍健 持有 -- 研报
养元饮品 中性 -- 研报
克明面业 中性 -- 研报
大北农 中性 -- 研报
三全食品 中性 -- 研报
四创电子 持有 -- 研报
航发动力 持有 -- 研报
中国海防 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
大北农 1.23 0.96 研报
三全食品 0.77 0.75 研报
元祖股份 0 0 研报
克明面业 1.14 1.00 研报
绝味食品 0 0 研报
养元饮品 0 0 研报
桃李面包 0 0 研报
汤臣倍健 1.73 1.40 研报
理工环科 1.34 0.88 研报
四创电子 0.48 0.47 研报
航发动力 0.30 0.28 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 中性
隆基股份 32 买入 持有
华泰证券 32 持有 中性
贵州茅台 31 持有 买入
伊利股份 30 持有 买入
万科A 30 买入 买入
格力电器 30 持有 买入
上汽集团 29 持有 持有
通威股份 29 买入 持有
五粮液 29 持有 买入
泸州老窖 28 持有 持有
三一重工 27 持有 买入
美的集团 27 持有 买入
中信证券 26 持有 中性
华能国际 24 持有 持有
中国国旅 24 持有 持有
当升科技 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 545 79 272
汽车制造 471 37 264
金融行业 423 28 189
建筑建材 417 52 200
电子器件 377 55 209
钢铁行业 337 29 149
化工行业 331 61 98
机械行业 289 40 105
生物制药 280 47 120
家电行业 265 11 124
房地产 264 31 186
酿酒行业 241 15 100
煤炭行业 235 23 100
服装鞋类 219 18 103
有色金属 209 48 69
酒店旅游 190 20 53
食品行业 188 23 60