跨境通:环球易购和帕拓逊经营性现金流明显改善,收入与盈利快速增长有望延续

受益优壹电商2月起并表,上半年公司营业收入和净利润分别同比增长77.23%和61.00%,扣非后净利润同比增长54.79%,18Q2营业收入和净利润分别同比增长79.81%和56.86%,盈利增速环比一季度略有下滑。公司预计18年1-9月归母净利润变动幅度在50%~80%之间。

    上半年环球易购和帕拓逊营收分别增长39.19%和65.95%。出口b2c 方面,公司电子类和服装类自营网站(含移动端)收入分别同比增长55.36%和29.48%,环球易购和帕拓逊在第三方平台收入增速分别为33.15%和65.95%;进口业务收入主要来自优壹电商,上半年优壹实现收入26.37亿元,同比增长125.81%。

    新业务并表使得财务数据变动较大。上半年公司毛利率下滑7.92pct(主要是新并表的优壹电商母婴产品毛利率较低),原有服饰家居下降1.81pct,电子产品上升2.75pct,期间费用率下滑6.73pct,其中销售费用率下降6.70pct,管理费用率下降0.63pct,汇兑损失增加导致财务费用率上升0.59pct。半年末公司存货较年初增长16.31%,其中环球易购存货减少6.38%,帕拓逊和优壹电商存货分别增加52.08%和119.24%,应收账款较年初增长127.95%,上半年环球易购和帕拓逊经营活动净现金流为正值,仅优壹电商为净流出状态,导致整体经营性现金流为负。

    充分激励核心管理人员。17年9月公司实际控制人之一樊梅花将其持有7200万股(占总股本5.02%)转让给前海帕拓逊创始人邓少炜(7月减持后持股4.99%);

    今年4月实际控制人杨建新、樊梅花拟向徐佳东或其指定第三方转让合计1.1亿股(占总股本7.27%),如转让完成,徐佳东将成为公司新实际控制人,股权结构得到优化,高效激励机制得到充分释放,调动工作积极性,提升公司经营管理效率。7月公司推出第五期股票期权激励计划,向高管及核心骨干22人授予期权7000万份,行权条件为公司18-20年净利润分别不低于10亿、13亿和15亿。

    我们看好公司未来在B2C 业务领域强者愈强的发展趋势。跨境电商是典型的资金驱动型行业,公司业内最早上市带来的资金规模优势将推动其内生增速持续领先),同时公司开放式并购及充分激励带来的外延增长也是看点不断,并推动公司经营规模和业绩持续攀升。公司业务经过17年的整合夯实后,其在大数据运营、供应链管理和线上营销推广等方面的精细化能力不断提升提升。

    财务预测与投资建议考虑到期权行权后股本增加,我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.79元、1.16元和1.64元的预测,参考可比公司平均估值,给予公司2018年23倍PE 估值,对应目标价18.17元,维持 “买入”评级。

    风险提示:中美贸易政策风险、汇率波动风险、新业务拓展风险等。