振芯科技:股权问题稳步推进,经营发展将迎向上拐点~自主可控核心元器件标的

上半年,元器件业务快速增长,回款增加体现特种市场回暖 公司公布半年报,上半年营收1.81 亿元,同比下降10.64%,归母净利润0.26 亿元,同比上升7.19%。1)元器件、设计服务业务放量增长,其中元器件业务收入0.25 亿元,同比增长79.80%,毛利率53.60%,设计服务业务0.21 亿元,同比增长69.49%,毛利率47.74%。设计服务及元器件业务的高增长及高毛利,体现核心元器件国产化替代大趋势及公司本身突出的技术优势;2)北斗终端业务收入0.75 亿元,同比下滑48.89%,主要去年军改影响行业订货,及特殊行业订货的季节性这两方面原因,预计军改后国防市场回暖的趋势在未来3 年将逐步体现;3)公司应收账款2.85 亿元,同比减少1.16 亿元,主要是特种行业客户回款同比增长,验证军改后国防市场回暖的逻辑。

    股权稳步推进,经营发展迎来全面转好契机 实际控制人问题一直困扰着公司发展,一方面影响公司融资方面的动作,另一方影响公司订单的获取。公司自2 月份公告通过上述法院的方式解决实际控制人问题,目前进程正在稳步推进,一旦问题解决,公司的经营发展将全面迎来转好拐点。

    核心元器件竞争力持续攀升,部分产品成熟待放量,长期受益于自主可控国产化替代 1)中美贸易摩擦大背景下,昭示国内信息安全,尤其是核心器件领域,自主可控国产化为长期确定性大趋势。2)公司的元器件产品包括频率合成器DDS、MEMS 芯片等,芯片业务长期培育,技术国内领先,应用场景广泛,长期受益于元器件国产化大趋势。目前,公司部分元器件业务逐步成熟进入放量阶段, 北斗终端业务,特种行业市场回暖,民用市场积极拓展 公司北斗业务以特种行业应用终端为主。2016-2017 年受军改影响,北斗终端业务下滑,自2017 年底军改落地,特种行业应用市场迎来回暖。比如公司2018 年一季度收到应收款项约2 亿元,能明显体现出国防首次回暖的趋势;民用领域,积极拓展及培育相应市场,包括车联网、海洋应用、武警、铁道、户外旅游等;此外公司布局北斗3 号技术领先,积极卡位。

    视频监控业务放量增长,卡位西南市场

    公司视频监控业务,以“雪亮工程”、“天网工程”等项目为抓手,凭借公司传统积累的渠道资源,重点布局卡位云贵川等西南省份。结合近几年安防行业高景气度,公司的视频监控业务也保持较高且稳定的快速增长,为支撑公司营收、利润增长的重要动力。

    投资建议:实际控制人问题逐步推进,或将迎来公司发展实质性反转的契机;元器件业务,技术国内领先,长期收益于芯片国产化大趋势,部分产品已经成熟进入放量增长阶段;特殊行业市场回暖,北斗终端业务触底反弹;视频监控业务,行业景气度高,公司卡位云贵川省份,业务维持高速增长。中美贸易摩擦大背景下,自主可控国产化为长期确定性趋势,公司为自主可控核心元器件标的,预计2018-2019年归母净利润为0.68亿、1.29亿元。公司于今年8月股票期权授予完成,行权价17.26,当前价格13.16。当前时点,重点推荐。

    风险提示:股权问题推进不达预期;元器件放量不达预期。