宇通客车2018半年报点评:短期业绩承压,看好长期发展

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:徐凌羽,张东东 日期:2018-09-04

一、事件概述

    公司发布2018年半年报:2018H1实现营收120.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.16亿元,同比下滑23.42%;扣非归母净利润5.19亿元,同比下滑29.57%;EPS为0.28元,同比下滑23.42%。

    二、分析与判断

    补贴持续退坡 业绩承压明显

    2018H1实现营收120.17亿元(YOY+29.03%),归母净利润6.16亿元(YOY-23.42%),扣非归母净利润5.19亿元(YOY-29.57%)。

    2018Q2实现营收73.58亿元,同比增长35.13%,环比增长57.93%,营收较快增长主要源于总销量的增加和新能源客车占比的提升,其中2018Q2总销量为1.48万辆,同比增长21.74%,环比增长48.90%;新能源客车销量占比2017Q2/2018Q1/2018Q2分别约为20%、19%和45%。

    2018Q2归母净利润3.22亿元,同比下滑-34.15%,环比增长9.15%;扣非归母净利润为2.46亿元,同比下滑45.45%,环比下滑9.56%;下滑主要受到补贴持续退坡的影响,2018年补贴最高标准较2017年下滑近40%;此外归母净利润环比增长预计受到国补到账补贴计提转回的影响。

    盈利能力呈现下滑 经营现金流环比改善

    2018H1毛利率为21.42%,同比下滑3.52个百分点,毛利率下滑主要由于补贴退坡较大,且电池等成本下降有限;净利率为5.21%,同比下滑3.67个百分点,净利率的下滑一定程度上受到费用率上升的影响,其中销售费用率受按揭服务费和运费增加同比提升0.82个百分点至8.41%,管理费用率受人工及研发费用增加同比提升0.41个百分点至7.72%。

    此外,2018Q2经营活动现金流量净额为10.69亿元,较2018Q1的-22.57亿元改善明显。

    三、盈利预测与投资建议

    政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑补贴持续退坡的影响,下调2018、2019、2020年EPS分别至1.37元、1.51元和1.64元,对应PE为11倍、10倍和9倍,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:新能源汽车推广不及预期,客车行业竞争加剧。

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