华夏幸福:业绩快速增长,非京津冀区域业务成长
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公司发布半年度报告。上半年,公司实现营业收入349.74亿元,同比增长57.13%;实现归母净利润69.27亿元,同比增长29.05%。
主营业务快速增长,预收账款充足
公司上半年实现营业收入349.74亿元,同比增长57.13%;实现归母净利润69.27亿元,同比增长29.05%,业绩快速增长。营业收入快速增长主要原因系公司主营业务扩张、房地产收入增加。按行业分,营业收入占主营业务收入31%的房地产开发业务同比增长30.9%,达到189.7亿;土地整理业务占比小但增速显著,营业收入达到33.9亿,同比增长452%。按地区分,环北京区域、环上海区域、华南区域营收占主营业务收入比例分别为78.3%、18.3%、3.4%,其中环北京、环上海区域营业收入同比增速分别为38%、169%,京津冀模式的“异地复制”取得成效。
公司归母净利润的增长比营收增长低约28个百分点,主要原因系公司业务扩张,房地产结算成本增加,营业成本大幅提高,达到190亿元,同比增长100.98%。截止到2018H1,公司账面预收账款1433.15亿元,预收款/17年营业收入高达240%,充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。预计将在未来二三年内逐步结转为公司的营业收入与利润,有利于锁定公司未来三年的经营业绩。
非京津冀销售崛起,异地复制成效显著
2018年上半年,公司实现销售额805.04亿元,较上年同期增长15.63%,其中,产业新城业务园区结算收入额151.44亿元,房地产业务签约销售额638.12亿元,其他业务(物业、酒店)销售额15.48亿元;公司签约销售面积共计712.37万平方米;公司期末储备开发用地规划计容建筑面积约为887.63万平方米。公司作为从河北省成长起来的企业,凭借在京津冀积累的十余年产业新城运营经验,产业新城的“异地复制”已见成效。公司京津冀以外区域的销售面积和销售金额快速增长。京津冀以外区域销售面积325万平方米,占总销售面积比例达到45.68%,较去年同期增长293.88%;环南京、环杭州、环郑州区域1-6月销售面积占比分别达到15.78%、7.30%、10.69%;京津冀以外区域的核心业务销售额占比达到38.63%,较去年同期提升25个百分点。
拿地布局非京津冀地区
公司持续优化产业新城与产业小镇产品,提出核心城市群聚焦战略,新增签署产业新城与产业小镇PPP正式协议10个,其中8个为产业新城项目,2个为产业小镇项目,全部位于非京津冀区域。
货币现金充足,经营活动现金流持续优化
2018年上半年报告期末,公司融资总金额1,128.82亿元,对外担保金额707.86亿元,其中706.36亿为对控股子公司担保。公司融资加权平均利息率为6.14%,其中银行贷款的平均利息成本5.99%,债券平均成本为5.95%,信托、资管等其他融资的平均利息成本6.83%。期末公司货币资金425.89亿元,大于公司一年内到期的有息负债275.65亿元,偿债能力有充分保障;公司经营活动产生的现金流量金额为-78.18亿元,其中第二季度为17.85亿元,公司现金流持续优化。
投资建议:公司业绩增长迅速,预收账款充足,后续业绩有保障,非京津冀区域销售成绩显著,并继续拓展非京津冀区域产业园区开发,分散单一区域地产市场及政策风险。我们认为公司战略稳定,成长性好,预计公司18-20年EPS分别为3.99,5.08,6.66元/股,对应PE为6.14,4.83,3.69,将6个月目标价由47.88元下调至42元,给予买入评级。
风险提示:园区招商引资不及预期,落地投资额结转不及预期