新奥股份:Santos贡献业绩弹性,积极布局天然气产业链

事件:公司发布18年半年报,上半年公司实现营业收入66.45亿元,同比增长44.01%;归母净利润为7.06亿元,同比增长612.25%;基本每股收益为0.61亿元,同比增长510%。

    主营业务稳定增长,上半年业绩弹性来自投资收益。公司第二季度实现收入37.03亿元(YoY30%,QoQ26%);归母净利润为3.61亿元((YoY533%,QoQ5%)。公司上半年投资收益为1.65亿元,较上年同期增加5.18亿元,其中新能凤凰贡献0.9亿元,海外油气公司Santos贡献0.71亿元,剔除投资收益后上半年净利润为5.42亿元,同比增加19.7%。上半年公司三费占营收比10.6%,去年同期为11.1%,其中财务费用为3.67亿元,同比增加47.82%,主要由于公司美元借款及其他外币资产因汇率变动带来的汇兑损失约1.1亿元。

    甲醇、LNG价格持续上涨,贸易量快速提升。上半年环渤海动力煤价格为573元/吨,同比下降3%;LNG国内均价为4321元/吨,同比增长33.7%;甲醇均价为2766元/吨,同比增长7.5%。上半年公司销售混煤、洗精煤、贸易煤炭分别为163、158和136万吨;混煤、洗精煤和贸易煤三者毛利率分别为63%、76%和1%。上半年销售甲醇、贸易甲醇和二甲醚分别为41、51、0.83万吨,三者较去年同期增长2%、54%和10%。

    Santos经营良好,实现正收益。受益于油价大幅上涨,Santos上半年实现营业收入16.8亿美元,同比增长16%;净利润1.04亿美元,实现扭亏为盈(剔除减值损失前的基础利润为2.17亿美元,同比增长99%),同时计划发放3.5美分/股的股息。Santos上半年产销量分别为28、38百万桶油当量,较去年同期减少5%;自由现金流为3.67亿美元,同比增长22%;公司计提76百万元资产减值损失,较去年同期减少92%,计提资产主要是公司计划出售的非核心亚洲资产;资产负债率维持17年底48%水平。

    油气弹性将进一步扩大,Santos资产状况加速修复。公司计划收购西澳最大的油气公司Quadrant,预计18年底完成收购,届时Santos2P储量有望增加2.2亿桶(已开发储量约为75%),增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%;预计每年带来3000-5000万美元的协同效应(其中不包括业务整合和其他一次性费用);自由现金流增加17%;自由现金流平衡油价降低4美元至32美元/桶;18年底净负债率降低至34%,19年降低至30%以下,并维持20亿美元以上的可用流动资金。

    估值与建议:公司业绩符合我们预期,同时我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。维持公司18-20年归母净利润分别为15.15、19.83、22.77亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.23、1.61、1.85元/股;18年行业PE水平在15X左右,得到18年目标价18.45元,距离当前股价13.6元约有36%空间,维持“买入”评级。