当升科技:业绩符合预期,受益三元高镍趋势

2018H1业绩符合预期:2018上半年公司实现营收16.30亿元,同比增长95%;实现归母净利润1.13亿元,同比下降22%,主要是2017年上半年公司有出售星城石墨股权的投资收益;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长115%。

    锂电正极材料仍是业绩主力,智能装备业务稳步增长:2018年上半年公司锂电材料业务实现营业收入15.60亿元,同比增长103.44%;实现扣非净利润0.85亿元,同比增长183%。智能装备业务方面,公司2015年并购的中鼎高科圆满完成三年对赌期;2018H1公司智能装备业务实现营收7,030万元,同比增长2.95%;实现扣非净利润2,162万元,同比增长10.3%,业绩实现了稳步增长。

    产能布局加快,打造10万吨高镍正极材料产业基地:目前公司正极材料产能约1.6万吨,其中钴酸锂3000吨,三元约1.3万吨(其中NCM811/NCA约4000吨)。随着公司动力多元材料销量持续扩大,现有产能规模已无法满足订单需求,为缓解公司产能瓶颈,公司正积极加快产能布局。在江苏当升三期工程落实后,2020年底公司产能有望达到3.4万吨;同时公司积极开展江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,新基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,分步建成投产。江苏当升三期工程和常州锂电新材料产业基地(筹)的建设,将大幅提升公司的产能规模,进一步增强公司的市场竞争力。

    2019年有望成为811体系新能车量产元年,公司高镍正极材料未来业绩可期:受补贴政策、成本及能量密度提升的推动,电池高镍化、高压化、高硅化发展趋势确定,从LG、SK、CATL等公司公告的规划来看,811体系新能车有望于2019年陆续量产上市,公司届时新增1.8万吨高镍正极材料产能。另外公司高镍动力811多项性能指标优于市场同类产品,动力NCA材料也已完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有明显优势,预计今年内批量推向市场,因此公司高镍正极材料未来将供不应求,业绩可期。

    精准定位优质客户,建设高端供应链:在动力锂电领域:1)公司根据补贴政策变化,针对高端软包、方型电池客户,重点推广多款动力多元材料,以点带面,迅速占领高能量密度的乘用车市场;2)未来江苏集中了时代上汽、溧阳时代、SKI、LG、松下、三星SDI等国际一流电池企业,另外上海浙江等地集中了特斯拉、上汽集团、吉利汽车、蔚来汽车等一流整车企业,待江苏当升及常州锂电新材料产业基地建成投产,公司将在供应关系上占有地理优势,极易建立战略供应关系;3)同时公司积极加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。储能锂电领域:公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链,为以后动力电池的供应合作奠定了坚实基础。

    投资建议:维持买入-A投资评级和目标价32.00元。我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为14.1%、33.8%、25.5%,对应EPS分别为0.78、0.87、1.10。维持买入-A的投资评级,6个月目标价32.00元。

    风险提示:原材料价格波动风险,新能源车销量不及预期,补贴政策波动风险等。