景旺电子:扩产释放递增业绩,接受优质客户嘉奖

中报概况:上半年实现营业收入22.75亿元,同比增长15.47%,营业利润4.70亿元,同比增长22.53%;归属于母公司净利润3.91亿元,同比增长23.82%。

    江西二期产能助力2Q营收增长。1Q受春节及停电影响,公司营收9.85亿元,同比8.9%;2Q营收12.89亿元,同比21.0%。2017年下半年开始着手江西二期项目的建设,继首条智能化生产线在1Q末投入生产之后,第两条智能化生产线于2Q投入生产,报告期末形成逾月产10万㎡的产能。目前,第三条线的安装和调试工作正在进行中,预计3Q末投入生产。据此,景旺电子RPCB产能将逐季增加15万平米。

    毛利率、费用率同期稳定,净利率差异来自非经常性损益。2018H1毛利率32.63%,期间费用率11.98%,均微升0.6pct,因此扣除非经常性损益的净利润同比增速15.62%与营收增速15.47%基本匹配。景旺电子其他收益项目3745万元,同比增长275%,同时营业外支出从1308降至380万元,因此净利润增速23.82%超过同期营收增速。

    获得消费电子及汽车电子优质客户高度认可。报告期内,景旺电子获得博世汽车颁授优秀供应商奖、科世达颁授最佳配合奖、vivo颁授年度一级FPC品质奖、天马颁授全球卓越质量奖、海拉颁授优秀供应商奖等。上半年,公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G相关应用、OLED显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥(Valeo)、安波福(Aptiv)、德尔福技术(DelphiTechnologies)、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为公司可持续发展打下稳固的客户基础。

    精益管理典范。景旺的ROE/ROA/ROIC分别为21.50%、17.41%、18.93%,均处于同业前列。将ROA指标拆解,分别对比资产周转率和净利率两项指标。2013年以来,公司产能利用率达86%-95%,既表明景旺电子的资产使用效率较高,又表明公司产品与资产匹配程度高。2011-2017年,随着三大产品线产能利用率持续提升,景旺电子毛利率30.8%-32.5%,处于行业领先位置,仅次于小批量PCB龙头崇达技术。另一方面,景旺电子三费费用率位于10.1%-13.9%,较为稳定。因此,近三年景旺电子净利率维持在16%。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司中报符合预期。维持景旺电子2018/2019/2020年收入预测51.3/62.9/79.8亿元,净利润预测8.29/10.81/13.28亿。景旺电子当前市值232亿,较发布推荐报告时点已上涨17%。由于景旺是国内智能化工厂代表,江西二期及珠海项目均符合预期进展,客户质量亦在提升中,因此维持买入评级。