东方航空:收益水平提升叠加成本控制良好,扣非业绩小幅下滑

事件:东方航空发布2018年中报:公司实现营收544.22亿元,同比增长13.33%,实现归母净利润22.83亿元,同比-47.48%,扣非后归母净利润21.19亿元,同比下滑7.1%(17年上半年公司转让东航物流获得17.5亿元一次性收益)。18H1供需改善驱动客公里收益提升。2018H1公司整体ASK同比+9.5%,RPK同比+11%,旅客运量同比+10.3%,客座率为82.43%(同比+1.09pts),公司整体供需改善较好,客座率提升幅度居三大航之首,一方面来自需求端回暖,另外受到去年低基数影响。从航线结构看,18H1国内线ASK/RPK同比+9.8%/10.6%,客座率水平+0.59pts到83.17%,国际线ASK/RPK同比+9%/12.2%,客座率提升1.85pts至80.1%,国际航线供需改善较好。从收益水平看,公司整体客公里收益+2.53%,其中国内+3.2%/国际+1.42%,其中欧洲、北美、澳洲座公里收入分别同比增长5.5%、2.1%、3.3%。根据飞机引进计划,下半年公司将净增加37架飞机(18H1净增15架)。

    成本管控良好,单位ASK非航油成本-2.6%。18H1公司航油采购价格同比+18.2%,航油用量同比+6.3%,航油成本同比增长25.6%,单位ASK燃油成本+14.6%,增幅低于油价涨幅,公司航油成本管控良好。非油成本方面,起降费/薪酬/折旧同比+10.4%/7%/11.4%,维修/经租费用同比-23.8%/-9.8%,单位ASK非油成本同比-2.6%,公司营业成本同比+12%低于营收增速,成本总体管控良好。

    汇兑敏感性下降,扣汇与非经利润总额同比+17%。18H1人民币兑美元贬值约1.7%,公司产生汇兑损失5.5亿元(去年同期汇兑收益6.7亿元),导致财务费用同比增加17亿元,公司目前美元负债占比24%,美元负债规模同比-12.8%,汇兑敏感性下降(波动1%对净利润影响2.32亿元,17年底为2.6亿元)。另外,公司管理费与销售费用营收占比同比下降0.48pts,费用端(扣除财务费用)控制良好。若扣除汇兑与非经损益影响,公司18H1利润总额同比+17%。

    投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,将受益票价放开带来的业绩弹性,同时公司定增引入战投吉祥,将进一步强化上海市场竞争力,预计公司2018-2020年EPS分别0.30元、0.56元、0.78元(暂不考虑增发摊薄),对应PE为19x\10x\7x,维持“买入-A”评级。

    风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值