内蒙一机:利润增幅超预期,陆战龙头霸气初显
半年报利润增长47.28%,陆战龙头增长幅度超预期,维持“买入”评级
公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入50.8亿元,上年同期45.8亿元(+10.9%);实现归母净利润2.89亿元,上年同期1.96亿元(+47.28%);扣非归母净利润2.64亿元,上年同期1.95亿元(+35.57%),基本每股收益0.171元。利润增幅超出市场预期,主要原因是公司产品结构发生变化,新产品贡献率同比提升。预计公司2018~2020年EPS分别是0.41元、0.53元、0.62元,维持“买入”评级。
军品发展:国防现代化推动军品加速列装,上半年军品订单再创新高
公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,产品包括履带、轮式、火炮三大系列,面向陆军集团军以及海军陆战队等。陆军定位强调全域机动作战,海军陆战队扩编,结合中国海军“近海防御,远海护卫”的战略定位,我们预计此部分会是公司未来新的业绩增长点。半年披露,2018 年上半年公司军品订货再创新高。与我们此前对公司军品加速列装预期相一致。公司拥有“博士后科研工作站”,“智能制造企业国家重点实验室”等资源,显示出深厚的技术积累和底蕴。
民品发展:公转铁或大幅增加民品需求,铁路货车有望重回历史高峰
公司是铁道部定点的铁路车辆生产企业,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。2018年7月中国铁路总公司副总经理李文新称,铁路总公司研究制定了《2018年-2020年货运增量行动方案》,方案总体目标是到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。上半年,公司已获得铁路货车订单约9.2亿元,2017年全年为11亿元左右。我们预计下半年公司仍有较大概率获得铁路货车订单。
经营持续向好,ROE有明显提升
报期内,公司各项财务指标均持续向好。资产负债率54.7%,相比2017年度末56.71%有所下降,长期偿债能力增强;ROE为3.6%,上年同期2.68%,增加幅度较大;公司拥有货币资金76.4亿元,显示出公司具有良好的利润积累能力;经营性现金流20.3亿元,2017年度末为5.85亿元(+246.75%),大幅增加的原因主要是回款变好及预收账款增加;预收账款为52.53亿元,相比2017年度末有近20亿元增加,主要是因为收到军方预付货款,此项数据也说明公司今年度订单有较大增长。公司存货为21.83亿元,2017年度末为16.45亿元,说明下半年任务饱满。
陆战猛虎,国之重器,改革受益大,投资价值高,维持“买入”评级
一机集团是混改试点,公司作为总装厂受益于多种改革和政策利好。但国家相关改革推进进度略低于预期,因此我们对公司业绩进行微调,预计公司2018~2020年分别实现营业收入147.76亿元、174.85亿元、195.55亿元,实现归母净利润6.86亿元、8.87亿元、10.55亿元,对应EPS是0.41/0.53/0.62(调整前分别是0.42/0.57/0.66元),对应PE分别是32.14/24.84/20.89X。参考可比公司平均估值我们给予公司PE为40~42X,目标价为16.4~17.22元,维持“买入”评级。
风险提示:军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品需求低于预期。