东方航空:供需改善拉动座收,成本控制维持高效

事件/新闻:8月30日东方航空发布中期报告,2018年上半年东方航空实现营业收入544.22亿元,同比增长13.33%,实现归母净利润22.83亿元,同比下降47.48%。分季度来看,二季度实现营业收入276.69亿元,同比增长17.82%,符合7月初我们给出的业绩预期。

    供需改善效果显著,座公里收入增速领先。上半年东方航空座公里增速为9.49%,国内航线增速也仅为9.84%,供给端约束愈发明显。受益于昆明、韩国等核心市场回暖,东航客公里增速依旧维持10%以上的高速增长,带动综合客座率上涨1.09PT至82.43%,接近历史最高水平。在现有收益管理政策下,高客座率区间内客公里收入弹性更强,上半年东航含油综合客公里收入上涨3.37%,国内航线上涨3.39%,综合座公里收入增速达到4.75%,不仅增速在三大航内远远领先,座公里收入绝对数值也达到最高,供需改善成效斐然。

    基数效应影响利润增速,扣汇利润仍旧维持增长。去年上半年东航出售货航获得17.54亿的投资收益,与此同时去年人民币升值带来汇兑收益6.74亿,今年因6月人民币汇率快速贬值上半年汇兑损失为5.46亿。归母净利润同比大幅下降主要受基数效应影响。将基数效应剔除后,今年上半年扣汇扣非利润总额为37.17亿元,去年同期为33.51亿元,同比增长10.92%,油价的不利因素被座公里收入增长完全抵消,内在增长动力强劲。

    非油成本增速放缓,成本控制维持高效。上半年东航扣除燃油营业成本为32.54亿元,同比去年上涨6.74%,低于座公里9.49%的增速,单位成本降幅明显。占比最高的各项成本中,起降费用和工资薪酬仍旧维持与座公里相同增速,而维修成本则出现大幅下降,减少航材订货量等降本增效措施卓有成效。

    投资建议:从中期业绩公告和运营数据来看,东方航空营业收入增速在三大航中趋于领先,座公里收入涨速最快,归母净利润下降仅因汇率波动与投资收益影响,长期基本面仍将向好,我们预计2018-2020年归母净利润分别48.76亿元、78.71亿元、122.72亿元(原预测为74.83亿、104.13亿和141.11亿元),对应现股价PE为16倍、10倍、7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故。