首旅酒店:如家利润增长34%,驱动首旅业绩高增

1、整体收入小幅增长,如家贡献主要业绩增量。上半年公司收入微增0.35%,主要是关闭部分直营店,新开酒店多为加盟店,且部分经济型门店停业升级改造。上半年归属净利润增长41.2%,主要因今年如家较早收到政府补助和出售首汽股份10%股权,扣非后净利润增长32.1%,其中,如家贡献主要增量,景区业务小幅增长,以及偿还贷款节约财务费用所致。

    2、如家上半年利润增长34.2%,基本符合预期。如家酒店上半年实现收入33.3亿元/与同期持平,归属净利润3.3亿元/增长34.2%。拆分后,如家Q2收入17.8亿元/下降0.4%,归属净利润2.74亿元/增长31%(假设Q2收到补助),增速较Q1(+55%)及2017Q2(+60%)下降,主要是同期基数较高。如家业绩增长得益于:1)经济型改造有所成效,房价大增7.1%;2)中高端酒店开始逐步贡献业绩增量;3)开店速度加快,Q2新开135家。

    3、改造致入住率下滑,平均房价加速上涨。如家Q2开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-2.2pct/7.0%/4.3%,较Q1(-2.0pct/5.4%/2.9%)大幅提速,略低于17Q2(RevPAR+4.9%)。一方面,Q2是酒店小旺季,但如家直营店停业升级改造,拖累整体入住率;另一方面,前期改造酒店初见成效,平均房价涨幅再创新高,随着如家存量升级的逐步推进,酒店房价有望复制汉庭增势。分档次来看,经济型Q2同店RevPAR增长4.1%,高于Q1(+2.6%),略低于17Q2(+4.6%),全部由平均房价(+7.1%)推动;中高端Q2同店RevPAR增长5.0%,高于Q1(+4.3%),低于17Q2(+8.8%),主要是同期基数较高且中档酒店并表范围有所增大。

    4、Q2开店同比提速,整体向中档和加盟方向发展。Q2公司新开酒店135家(14家直营,121家加盟),同比提速(17Q2开业116家),其中经济型开业52家,中高端53家,其他类别30家。公司新开的53家中高档酒店中,和颐/如家精选/如家商旅/金牌驿居分别开业6/5/32/4家。截止2018年6月末,公司已签约未开业和正在签约店有612家/环比提升67家,新店储备充足,确保完成全年开业450家的计划。

    5、首旅原有酒店业务表现亮眼,南山景区利润小幅增长。上半年首旅原有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长0.5pct/3.2%/4.0%,较Q1(+0.3pct/-1.4%/-0.9%)大幅提升,或受3-4月北京会展影响,旗下酒店京伦饭店、首旅建国和首旅京伦利润大幅增长,南苑股份同比减亏。上半年南山景区业绩增长平稳,实现收入2.4亿元/增长2.2%,实现净利润8421万元/增长5.7%。

    6、毛利率与同期持平,销售费用同比减少。公司上半年毛利率为94.9%/下降0.2pct;销售费用率67.2%/下降1.9pct,主要是关闭直营店使得折摊和职工薪酬支出减少;管理费用率12.3%/上涨0.8pct,主要是特许店店数上升导致特许店长薪酬同比上升;Q2财务费用3805万元,同比减少2173万元,环比减少586万元,主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款,利息支出不断减少。

    7、投资建议:首旅中报业绩基本符合预期,如家主动推进直营店升级改造,导致入住率下滑,但房价涨幅再创新高,推动RevPAR持续增长。近期市场担忧下半年消费和经济形势,导致酒店板块股价大幅回调,实际上,如家的经济型升级和中档开店的效益还未充分反应到盈利端,未来仍有内生成长潜力,建议逢低配置。我们维持18-20年净利润预测为9.1/12.0/14.6亿(如果考虑18年7月转让燕京饭店股权,新增税前投资收益1.26亿元,则18年净利润预测为10亿元),增长43%/33%/21%,对应PE为20x/15x/12x,维持“强烈推荐-A”评级。

    8、风险提示:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。