格力电器公司半年报:业绩增长优异,中期分红落地
公司发布18年半年报,收入及业绩两端增长优异。18H1实现营业收入909.76亿元,同比增长31.50%;实现归母净利润128.06亿元,同比增长35.48%。
其中Q2单季度实现营业收入514.15亿元,同比增长30.15%;实现归母净利润72.25亿元,同比增长32.85%。公司18H1主营业务收入中分产品看,空调业务贡献了公司营业收入的83%,实现营收758.2亿元(同比+38.8%),生活电器实现营收15.65亿元(同比+55.7%)。分地区看,内销实现营收649.99亿元(同比+38.3%),外销实现营收137.50亿元(同比+11.96%)。
本报告期向全体股东每10股派发现金股利6元,占本报告期末公司可分配利润的9.8%。
空调龙头地位稳固,市场均价仍引领行业。空调渠道17年迎来补库存周期,叠加终端需求高景气,直至18年上半年整体行业出货情况仍佳。据产业在线数据,18H1家用空调行业内销出货5260万台,同比+26.1%,其中格力内销出货1760万台,同比+16.5%,市占率33.5%(同比-1.3pct)稳居第一;
行业外销出货3810万台,同比+6%,其中格力外销出货930万台,同比+17.1%,市占率24.4%(同比+2.3pct)居第二。中央空调领域据暖通家数据,18H1格力中央空调在单元机市场占有率38%居第一位;多联机市场占有率14.8%居第三位,仅次于外资品牌大金及日立。价格端来看,据中怡康数据,18H1格力空调零售均价4423元,同比提升5.5%,比整体市场均价仍高出13%,比内资品牌均价高出16%。整体来看,公司在量价两端均维持了行业领先优势,龙头地位稳固。
盈利能力稳步提升,当期利润释放充分,现金流及资产优质依旧。汇率及原材料价格影响下,公司外销毛利率下滑5.8pct 至7.3%;内销毛利率下滑3.0pct 至39.2%,18H1公司制造业综合毛利率同比降低2.6pct 至33.6%,主营业务整体毛利率降低1.9pct 至30.8%。费用率方面:2.4亿汇兑损失较去年同期减少2.5亿元,致最终财务费用率同比略降0.07PCT 至-0.34%;管理费用率同比提升0.87pct 至4.99%;销售费用率同比降低3.46pct 至8.73%。
最终净利率同比提升0.4pct 至13.9%。毛利率-销售费用率之差提升结合报告期末“其他流动负债-销售返利”项目592亿元环比17年末增长2.7亿元,可见当期返利兑现较多,利润释放较为充分。公司报告期末经营现金净流入89.4亿元同比+146%;现金+理财+票据资产超1400亿元,资产优质依旧。
存货及预收款环比17年末大幅减少主要系上半年销售旺季下经销商提货较多,另则反应公司下半年经营策略并未过于激进。中期分红36亿元,高股息类债投资逻辑存疑,长期龙头优势无损。本报告期披露的利润分配预案为,以60.16亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),送红股0股。以公司全部可分配利润368.9亿元计算,派息率为9.8%,大幅低于历史派息率。据17年年报披露,公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大,留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。我们认为短期来看格力原本高股息类债投资逻辑似被破坏,但从基本面角度我们判断公司行业龙头优势无损,估值及业绩匹配度仍高,长期价值仍旧稳固。
投资建议及盈利预测。我们认为长期来看空调天花板尚远,强者恒强逻辑下龙头市场地位难以撼动。公司稳坐空调行业龙头,充分受益行业高景气红利,双寡头稳定格局下的强大议价及盈利能力保证业绩长期稳增。且从估值角度看公司绝对估值仍低,对标行业及国际龙头PE 估值折价明显。我们预计18年成本端压力减轻下公司利润端高于收入端增长确定性强,后续换届预期逐步明朗下治理确定性进一步提升。预测18-20年EPS 分别为4.75元,5.64元,6.59元。给予18年13x-14xPE估值,对应合理价值区间61.8-66.5元,给予“优于大市”评级。
风险提示。地产增速下滑,终端需求不及预期。