广发证券公司半年报:财富管理转型深化,净利润同比负34%

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷,何婷 日期:2018-09-03

投资要点:上半年受权益投资亏损较为严重、股权承销业务规模同比-75%影响,净利润同比-34%。财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO 储备充足,股票质押业务发展迅速,固收投资收益可观。合理价值区间15.11-16.27元,维持“优大于市”评级。

    【事件】广发证券2018年上半年实现营业收入76.1亿元,同比下降26.4%;公司实现归母净利润 28.58亿元,同比下降34%;归母扣非净利润25.34亿元,同比-39%;对应EPS 0.38元。净利润同比下降主要是因为1)权益投资亏损较为严重。2)股权承销业务受市场影响规模下滑。3)公司于年初执行新会计准则,计提预期信用损失,致使当期产生信用减值损失近1亿元。

    经纪业务收入同比小幅下滑,股票质押业务增速快。18年上半年公司实现经纪业务收入19.8亿元,同比-2%。股基交易额4.89万亿元,市占4.29%,同比-0.02ppt。

    代理买卖证券业务净收入14.41亿元,同比减少8.74%;代销金融产品收入0.92亿元,同比+65%。资本中介类业务规模实现稳定增长,两融余额505.71亿元,市占5.5%,较17年末提升0.04ppt;股票质押未解压市值余额1513.7亿元,市占提升0.11ppt 至3.47%。财富管理业务快速增长,易淘金APP 升级为交易与理财并重的财富管理终端;手机用户数较17年末增长18.05%。

    投行业务收入同比-57%,IPO 储备项目丰富。18年上半年,投行业务实现营收5.66亿元,同比-57%,下滑主要是由于IPO 审核趋严,全行业表现不佳。18年上半年公司股、债承销规模分别同比-75%、-43%。股权主承销规模52.48亿元,排名第15;债券主承销规模281.82亿元。IPO 储备项目丰富,主板承销项目22家, 中小板12家,创业板27家。

    受资管新规影响,资管规模下滑。18年上半年,资管业务收入18.6亿元,同比+3%。截止6月末,广发资产管理规模4059亿元,较17年末-13.8%,其中定向、集合、专项分别为2303、2030、176亿元,较17年末-17%、11%、-16%。广发资管手续费净收入6.32亿元,同比-19%。广发基金净利润1.95亿元,同比-51%。

    易方达净利润6.75亿元,同比+7.6%。

    权益投资亏损,固收销售和投资收益同比+25%。自营收入22.45亿元,同比-46%。

    权益及衍生品以大盘蓝筹为主,受市场波动影响,投资收益-4.33亿元。固收通过订立衍生品工具对冲交易、做市风险,并搭建境外FICC 平台,整体投资业绩较好,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额22.90亿元,同比增加25.22%。

    【投资建议】预计公司2018-2020归母利润分别为55.54、67.09和71.93亿元,每股净资产分别为11.62、12.47和13.36元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为15.11-16.27元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑,市场监管进一步加强。

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