铁龙物流2018年半年报点评:业绩同比增长51%,铁路货运增量计划受益者,沙鲅线望充分释放业绩弹性,“推荐”评级

1、清算办法变更贡献公司主要毛利增量

    上半年公司共实现毛利5.08亿元,同比增长51%,增量1.71亿元。

    其中铁路货运及临港物流收入10.73亿,同比增长85.57%,营业成本8.54亿,同比增长91.18%,贡献毛利2.19亿,同比增长66.57%,增加8772万元,占总毛利增量51%,毛利率20.45%,同比降低2.34个百分点。

    考虑上半年因货运增量带来的毛利贡献预计约1000-2000万,以及考虑其他临港物流业务毛利增量,预计清算办法贡献上半年毛利增量约6000-7000万元,占公司总毛利增量约35%-40%。预计全年可贡献增量毛利约1.2-1.5亿,利润增量约0.9-1.1亿。

    更重要的是清算办法变更对于公司铁路货运业务收入利润弹性放大,清算方式由原先分段清算变更为承运清算后,利好发运方,提升揽货积极性。在“公转铁”背景下,预计沙鲅线运量望进一步回暖,公司货运业务有望迎来量价齐升。

    2、特箱业务保持平稳快速增长

    公司特箱业务实现发送量54.87万TEU,增长30.49%,实现收入5.88亿,同比增长11.44%,实现毛利1.32亿元,同比增长10.63%,贡献毛利增量1271万元,毛利率22.50%,同比微降0.16个百分点,在铁路集装箱调价背景下,公司特箱业务保持平稳快速增长。

    3、委托加工贸易业务与房地产业务贡献大增

    上半年公司累计销售委托加工钢材等共166.35万吨,同比增长11.43%。受益于钢材价格上涨及产销量增加双重因素,公司委托加工贸易业务实现收入56.85亿元,同比增长44.32%,贡献毛利0.84亿元,同比增长56.63%,毛利增量3049万元,占总毛利增量18%。

    房地产业务实现收入2.77亿元,同比增长475.27%,实现毛利0.56亿元,同比增长518.47%,毛利增量4654万元,占总毛利增量27%。

    4、盈利预测及投资建议

    基于公司上半年地产板块结算进度加快,我们预计公司2018-20年实现归属净利4.69(原预测为4.57)/5.65(原预测为6.08)/7.00亿元,对应PE23/19/16倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦望释放经营活力,强调“推荐”评级。

    5、风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。